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漱玉平民（301017）公司点评报告总结

核心内容概述

漱玉平民是一家专注于医药商业的公司，主要业务覆盖医药零售领域。作为山东省内药店龙头，公司持续下沉区域市场，实现稳健扩张。2022年5月9日发布的公司点评报告中，首次给予“增持”投资评级，并提供了详细的财务预测与业务分析。

主要观点

• 业务扩张：公司2021年新增门店1344家，其中自建门店463家，并购门店281家，关闭门店3家，直营门店总数达到2592家，同比增长40.03%。公司已形成覆盖山东、辽宁、黑龙江、吉林、河南、河北、天津、江苏、安徽和山西的漱玉健康加盟网络。
• 专业药房建设：公司持续推进院边店、双通道资质门店、达标药房等项目，以承接特药商品的处方引流。2021年在山东省内开设了48家大病定点特药药房和270余家院边店，DTP业务含税销售额超过7.4亿元。
• 业绩表现：2021年公司实现营业收入53.22亿元，同比增长14.70%；但归母净利润和扣非归母净利润分别下降46.88%和55.58%。2022年第一季度实现营业收入15.87亿元，同比增长33.99%，归母净利润同比增长31.61%，扣非归母净利润同比增长61.60%。
• 盈利预测：预计公司2022-2024年收入分别为69.46亿元、83.56亿元和97.22亿元，归母净利润分别为1.45亿元、1.81亿元和2.28亿元，对应每股收益分别为0.36元、0.45元和0.56元。
• 估值分析：公司当前市盈率（P/E）为80.50倍，预计2022年市盈率降至49.79倍，2023年进一步降至39.82倍，2024年为31.65倍。市净率（P/B）由5.18倍下降至1.88倍，反映公司估值逐步回归合理区间。
• 财务指标：公司毛利率预计从2021年的28.5%略有提升至2024年的29.4%。销售费用率维持在22%-23%之间，管理费用率保持在3%左右，财务费用率下降至0.0%。资产负债率从2021年的61.7%下降至2024年的52.3%，显示公司财务结构趋于稳健。
• 投资建议：基于公司稳健扩张和业务结构优化，首次覆盖给予“增持”评级，认为新店转老店将带来业绩贡献。

关键信息

• 收入增长：公司收入持续增长，2022年预计增长30.52%，2023年增长20.31%，2024年增长16.34%。
• 净利润波动：尽管收入增长，但净利润在2021年大幅下降，主要受成本上升和费用增加影响，但预计2022年及以后将逐步改善。
• 门店扩张：公司通过自建和并购方式快速扩张门店，形成覆盖多个省份的连锁网络。
• DTP业务发展：DTP业务在2021年表现强劲，含税销售额超过7.4亿元。
• 财务健康：公司流动比率和速动比率保持稳定，但速动比率有所下降，需关注短期偿债能力。
• 市场表现：2022年5月6日收盘价为17.79元，12个月股价区间为15.69~34.88元。

风险提示

• 疫情反复可能对公司运营造成影响。
• 业绩预测和估值可能不达预期。

附表：财务预测摘要

分析师信息

• 分析师：刘宇腾
• 执业证书编号：S0550521080003
• 背景：中国人民大学经济学硕士，曾任职于华创证券研究所，2021年加入东北证券研究所

投资评级说明

• 增持：未来6个月内，股价涨幅超越市场基准5%至15%之间。
• 市场基准：A股以沪深300指数为基准，香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。

总结

漱玉平民凭借其在山东省内的龙头地位和持续的区域扩张，展现出较强的市场竞争力。尽管2021年净利润有所下滑，但公司通过门店扩张和专业药房建设，逐步提升盈利能力。预计未来三年收入和利润将持续增长，公司估值有望逐步回归合理区间，因此首次覆盖给予“增持”评级。投资者需关注疫情反复及业绩预测是否达预期等风险因素。