20230616-华创证券-中通快递-W-02057.HK-深度研究报告_如何理解加盟制快递龙头的过去和未来_——大物流时代系列（19）_52页_4mb

加盟制快递商业模式分析

如何理解加盟制快递商业模式

加盟制快递模式涉及总部负责快件中转和干线运输，而加盟商负责揽收和派送，加盟商为独立法人。财务特征表现为低单票收入与高利润率，因为收入来源为中转费、面单费等，而成本较低。直营制模式则由公司自主运营所有环节，收入高但成本高，单价和成本结构差异显著。加盟模式适合中低端市场，利于快速扩张；直营模式适合高品质服务，构建口碑壁垒。

中通快递的成功因素

中通通过"同建共享"管理理念，如首推有偿派费和将加盟商转为股东，平衡利益分配。公司率先投入自动化和精益化变革，例如高运力车辆和先进分拣系统，显著降低单票运输和分拣成本。在通达系中，中通实现了品牌溢价，客户满意度领先，并通过推出高品质快递产品如"中通标快"和"快弟来了"服务，提升服务分层。

未来展望

快递行业将从价格竞争转向高质量发展，中通将夯实基础，平衡规模与盈利优势。公司布局末端驿站和兔喜生态，破解"最后一公里"难题。此外，中通正扩展生态圈，包括快运、冷链等板块，顺应综合物流趋势。行业CR3集中度仍有提升空间，服务分层带来新机遇。

投资评级

华创证券首次覆盖中通快递，给予"推荐"评级，目标价289港元，预期较当前价有34%上涨空间。盈利预测显示2023-2025年净利复合增速超20%，基于20倍PE估值，市值目标2175亿元。风险包括经济波动、价格战和油价上涨。