航空业深度报告_从三阶段理论重看航空业估值

航空业估值分析与投资建议总结

核心内容

本报告分析了中国航空业的估值方法与市场表现，提出了航空业动态估值的三阶段理论，并结合当前行业状况，给出了对航空股的投资建议。

主要观点

• 航空业的周期性与重资产属性：航空业具有强周期性和重资产特性，更适合使用PB（市净率）和EV/EBITDA（企业价值/息税折旧摊销前利润）进行估值，因为这些指标更能反映公司的稳定性和抗周期能力。
• PE指标的局限性：由于航空业利润波动剧烈，PE指标容易失真，不适用于三大航等传统航司。
• 春秋航空的特殊性：春秋航空作为低成本航空公司，具有较强的利润稳定性与成长性，适合使用消费股的PE和PEG（市盈率相对盈利增长比率）进行估值。
• 三阶段估值理论：
  • 第一阶段：航企处于周期低谷，但无破产风险，PB在1-1.5倍区间内有较强支撑。
  • 第二阶段：航企管理改善，盈利稳定性提升，PE估值具有参考价值，建议20-25xPE。
  • 第三阶段：未来航空业竞争格局改善，盈利能力提升，建议PB为3倍。
• 当前估值处于历史低位：中国五大航2019/2020年平均PB为1.76/1.54，PE为14.41/11.70，低于历史中枢，主要由于宏观经济触底、油价波动、人民币贬值及市场调整等因素。
• 投资建议：推荐中国国航、春秋航空和吉祥航空，理由包括暑运旺季、供给侧改革推进、油汇风险下行、竞争格局改善等。

关键信息

一、估值方法选择

• 相对估值法：
  • 市盈率（PE）：适用于盈利稳定、周期性弱的行业。
  • 市销率（PS）：适用于尚未盈利但有营收的企业。
  • PEG模型：适用于成长性高的企业。
  • EV/EBITDA：适用于高折旧摊销或高杠杆企业。
  • 市净率（PB）：适用于重资产、账面价值稳定的行业。
• 绝对估值法：
  • 现金流贴现模型（DCF）：适用于现金流稳定可预期的企业。

二、航空业的三阶段估值理论

三、当前行业估值情况

四、行业发展趋势与投资逻辑

• 周期性因素：航空业受供需、油价、汇率三重周期影响，利润波动显著。
• 需求端：因私出行占比提升，民航客运量逐渐转向可选消费品属性。
• 油价与汇率：油价和汇率波动对航空业影响较大，2019年油价和人民币贬值导致航司利润承压。
• 供给侧改革：中国民航业供给侧改革持续推进，行业集中度提升，竞争格局改善。
• 未来预期：随着竞争格局向好，航空业盈利有望提升，估值有望向美国航空股看齐。

五、风险提示

• 宏观经济超预期下滑：可能影响航空出行需求。
• 油价大幅波动：增加航司成本，影响盈利能力。
• 人民币汇率大幅波动：导致汇兑损失增加。
• 地区政治冲突：影响国际旅客出行，对国际航线造成冲击。

结论

综合分析，航空业当前估值处于历史低位，但未来增长潜力较大，竞争格局逐步改善，具备超跌反弹的条件。因此，报告维持对航空行业的“推荐”投资评级，重点推荐中国国航、春秋航空和吉祥航空。