20260310-东吴证券-_海外经济_美国通胀对油价的弹性测算_8页_1mb

海外经济总结：美国通胀对油价的弹性测算

核心内容概述

本文主要分析了当前美伊冲突对全球原油价格的影响，以及原油价格上涨对美国通胀的传导机制和弹性测算。通过不同情景的假设，评估了油价变化对美国CPI（消费者价格指数）的潜在影响，并探讨了其对美联储降息政策路径的可能影响。

主要观点

• 油价对美国CPI的传导率：原油价格对美国CPI的影响主要体现在终端零售汽油价格，传导率约为50%。在极端情况下，如2022年俄乌冲突期间，传导率可达到100%。
• “火箭与羽毛效应”：原油价格上涨对汽油价格的传导速度快于下跌，这种非对称性使得油价飙升对通胀的冲击更为显著。
• “二轮效应”：油价上涨不仅直接影响CPI，还会通过传导机制逐步推高核心CPI，形成持续性的通胀压力。
• 情景分析：基于基准和风险情形的油价假设，测算出美国CPI可能的增速变化。若全年油价维持在100美元/桶，年底CPI同比增速为3.48%；若维持在150美元/桶，则年底CPI同比增速可能达到7.15%。
• 对美联储政策的影响：若油价回落至65美元/桶，将只影响3月CPI，有利于美联储在6月FOMC会议上启动降息。若油价持续上涨，将对26Q2的通胀和下半年的降息路径形成阻力。

关键信息

1. 油价对美国CPI的传导机制

• 传导路径：油价上涨→原油成本增加→零售汽油价格上涨→CPI上升。
• 传导率：根据历史经验，原油价格对汽油价格的传导率约为50%。
• 传导速度：原油价格上涨时，传导至零售油价的速度较快；下跌时则较慢。

2. 油价上涨情景下的CPI影响

3. 原油价格对CPI的“二轮效应”

• 定义：油价上涨对通胀的长期传导效应，表现为CPI的持续上升。
• 历史表现：在2022年俄乌冲突后，美国CPI同比上升了0.5个百分点。
• 当前情况：由于油价上涨速度和幅度更大，预计“二轮效应”将更显著，进一步推高通胀预期和核心通胀黏性。

4. 油价走势与市场预期

• 当前油价：3月9日，油价一度飙升至111美元/桶，较冲突爆发前上涨65%。
• 市场预期：Polymarket预测4月30日前美伊停火概率为55%，6月30日前为70%。
• 未来预期：若冲突在4月初结束，油价有望回落至65美元/桶；若冲突持续，则油价可能维持高位甚至进一步上涨。

5. 风险提示

• 伊朗局势发展超预期：若美伊冲突持续，可能引发中东产油国减产甚至停产，导致油价飙升。
• 特朗普政策超预期：其可能采取的激进政策或导致冲突局势失控。
• 油价飙升引发滞胀风险：油价高企可能使美国经济陷入滞胀，削弱美联储降息预期。

结论

本文指出，美伊冲突对全球原油价格的影响显著，油价上涨将直接影响美国CPI，并通过“二轮效应”进一步推高通胀黏性。因此，油价走势将对美联储的降息路径产生重要影响。在基准情形下，油价有望在4月回落至65美元/桶，从而有利于6月FOMC会议降息。但在风险情形下，若油价持续高企，可能对26Q2通胀和下半年的货币政策形成更大阻力。