20230303-中国银河-石油化工2月动态报告_油价中高位运行_看好内需修复下龙头标的表现_22页_2mb

石油化工行业动态报告总结

核心内容

2023年2月，油价维持中高位运行，Brent原油均价为83.54美元/桶，WTI均价为76.90美元/桶。2月油价重心窄幅下降，主要受到海外经济衰退担忧和美国商业原油季节性累库的影响，但俄罗斯主动减产和中国原油消费改善预期为油价提供了底部支撑。

主要观点

• 油价影响行业盈利：原油成本占企业营业成本的40%-70%，油价高低直接影响石油化工行业盈利能力。在油价低于50美元/桶时，行业处于高盈利区间；在50-70美元/桶时，盈利处于合理范围；若油价突破70美元/桶，盈利空间将大幅收窄。
• 国内需求表现分化：2022年我国成品油表观需求同比增长4.2%，但汽油和煤油需求继续下滑，柴油需求增长显著。2022年我国原油表观需求同比增长0.2%，对外依存度为71.21%，天然气需求首次出现负增长，对外依存度为40.1%。
• 行业竞争加剧：国内炼油能力过剩，民营企业和外资企业加入竞争，行业面临激烈竞争压力。同时，能源替代品如天然气、甲醇、生物燃料等对成品油市场形成威胁。
• 行业步入成熟期：我国石油化工行业已进入成熟期，存在结构性过剩问题，亟需转型升级以实现高质量发展，政策支持为行业带来新的增长空间。

关键信息

2022年数据概览

• 原油：加工量6.76亿吨，同比下降3.93%；表观需求7.11亿吨，同比增长0.2%；产量2.05亿吨，同比增长2.9%；进口量5.08亿吨，同比下降0.9%；对外依存度71.21%，较上年下降0.74个百分点。
• 天然气：表观需求3638亿方，同比下降1.3%；产量2178亿方，同比增长6.1%；进口量1519亿方，同比下降10.0%；对外依存度40.1%，维持高位。
• 成品油：表观需求3.33亿吨，同比增长4.2%；产量3.66亿吨，同比增长2.4%；出口量3443万吨，同比下降14.6%。

行业财务表现

• 行业收益率：2023年初至今，石油化工行业收益率12.9%，优于全部A股市场，排在109个二级子行业的第30位。
• 行业估值：截至2023年3月3日，石油化工板块整体估值（PE（TTM））为12.71x，低于历史均值。
• 成长性分析：行业成长性主要由总资产增长率和固定资产增长率判断。2016年以来，总资产持续增长，但固定资产在2019年后开始增加，反映出产能过剩问题。

投资建议

• 推荐标的：国恩股份（002768.SZ）、卫星化学（002648.SZ）、东方盛虹（000301.SZ）等。
• 投资策略：关注内需修复下的周期弹性以及实施规模扩张的龙头企业。

行业挑战

• 产能过剩：我国炼油能力严重过剩，部分传统石化产品产能过剩，需加快淘汰落后产能。
• 产业布局不合理：“城围石化”现象严重，部分企业与居民区距离过近，影响企业与城市协调发展。
• 高端产品供给不足：高端聚烯烃、高性能合成橡胶等产品自给率不足，依赖进口。

行业建议

• 化解产能过剩：科学规划、政策引导，推进产能整合和淘汰落后产能。
• 优化产业布局：统筹协调产业与城市发展，避免“城围石化”现象。
• 推动高质量发展：加强科技创新，提升高端产品供给能力，实现从石化大国向强国转变。

风险提示

• 油价大幅上涨的风险。
• 下游需求不及预期的风险。
• 主营产品景气度下降的风险。
• 项目达产不及预期的风险。

结论

石油化工行业作为国民经济的重要支柱，面临诸多挑战，包括产能过剩、需求增长乏力和竞争加剧。然而，随着政策支持和行业转型升级，未来仍存在较大成长空间。投资建议关注内需修复和规模扩张的龙头企业，同时注意油价波动、下游需求变化等风险因素。