20260121-国信证券-中国经济复盘与展望_反内卷_与结构突围_12页_714kb

2025年中国经济复盘与2026年展望总结

核心内容

2025年中国经济表现出较强的韧性，全年实际GDP同比增长 5.0%，达到年初预期目标。经济走势呈现“前高后低”特征，下半年“反内卷”政策推动GDP平减指数企稳回升，显示政策在稳定价格方面取得初步成效。

主要观点

• 增长规律：实际GDP增速高于 5.0% 时，平减指数往往承压下行；增速低于 5.0% 时，平减指数则趋于改善。这表明国内有效需求所能支撑的合意增长区间在 4.5% - 5.0% 之间。
• 政策导向：2025年下半年实际GDP增速回落至 4.5%，政策未强力刺激投资，以避免与“反内卷”目标冲突。
• 结构优化：经济结构发生关键转换，第二产业增速回落，第三产业增速回升，两者形成有效对冲，推动供需平衡。
• 内需不足：内需（消费+投资）对GDP增长的拉动处于历史低位，外需（净出口）处于历史高位，显示内需不足仍是经济循环的主要堵点。
• 服务业滞后：服务业增加值占比显著偏低，与人均GDP不匹配，制约了就业和收入增长，进而影响消费能力。
• 2026年展望：经济将延续“反内卷”政策框架，深化两大趋势：发展新质生产力、加快服务业发展，以优化结构、畅通内需循环。

关键信息

经济数据

• 实际GDP同比增长：5.0%
• GDP平减指数企稳回升：政策效果初显
• 资本形成总额拉动：0.8%
• 最终消费拉动：2.6%
• 净出口拉动：1.6%
• 固定资产投资累计同比：-3.80%
• 社会消费品零售总额当月同比：0.90%
• 出口当月同比：6.60%
• M2同比：8.50%

结构变化

• 生产端：第二产业增速回落，第三产业增速回升，形成有效对冲。
• 需求端：消费增强，投资减弱，净出口保持高位。
• 服务业表现：服务业增加值占比低于高收入国家和中低收入国家水平，成为内需不足的重要原因。
• 高技术产业：表现优于传统工业，成为推动效率提升的重要力量。

政策导向

• 反内卷政策：清理过剩产能，推动价格回升，通过结构性调整实现供需平衡。
• 新质生产力发展：聚焦人工智能、新能源、生物制造等新兴领域，提升全要素生产率。
• 服务业发展：重点支持人力资本密集、科技赋能的现代服务业，扩大就业和收入，增强消费能力。

2026年展望

• GDP增速：预计小幅回落至 4.8%，但仍保持稳定。
• CPI与PPI：预计逐渐回升，通缩压力有所缓解。
• 政策协同：财政与货币协同支持新质生产力和现代服务业发展，而非全面刺激。

风险提示

• 政策刺激力度减弱
• 海外经济政策的不确定性

图表目录（摘要）

• 图1：实际GDP同比与平减指数同比呈现反相关
• 图2：第二产业走弱，第三产业走强
• 图3：第三产业各行业增速变化预测
• 图4：内外需对GDP同比的拉动基本稳定
• 图5：内需中消费走强，投资走弱
• 图6：工业内部结构向高技术产业倾斜
• 图7：服务业增加值占比与人均GDP正相关
• 图8：中国服务业占比低于中低收入国家水平
• 图9：2025年实际GDP月度同比增速测算
• 图10：实物和服务消费显著分化
• 图11：财政存款仍有较多结余
• 图12：预计2026年GDP增速回落至4.8%
• 图13：预计2026年CPI增速逐渐走高
• 图14：预计2026年PPI增速逐渐走高

2025年经济复盘

• 增长韧性：全年GDP增长保持稳定，展现较强韧性。
• 政策效果：下半年“反内卷”政策推动价格指数回升，显示政策初见成效。
• 结构优化：第二产业适度减速，第三产业加速发展，形成对冲，推动供需平衡。
• 内需不足：内需拉动处于历史低位，外需保持高位，显示内需仍为经济循环的主要堵点。
• 经济回暖：12月经济增速回升，主要得益于外需韧性及服务业和高技术制造业的回暖。

2026年经济展望

• 趋势一：发展新质生产力，提升全要素生产率，推动产业升级。
• 趋势二：加快服务业发展，扩大就业与收入，增强消费能力，促进内需。
• 政策协同：财政与货币协同支持新质生产力和现代服务业，而非全面刺激。
• 预期结果：经济结构进一步优化，实现供需在更高水平上的动态平衡，走出通缩困境。

结论

2026年中国经济有望在增速略有回落的同时，实现结构的进一步优化。新质生产力与服务业的协同发展，将强化内循环的韧性与活力，推动经济迈向更高水平的供需动态平衡。