深度报告-20220427-国元证券-纳芯微-688052.SH-公司首次覆盖报告_信号链领域独树一帜_受益国产替代+版图扩张_33页_2mb

纳芯微（688052）公司首次覆盖报告总结

公司概况

纳芯微成立于2013年，专注于高性能、高可靠性的模拟及混合芯片设计，产品种类多样，下游应用广泛。公司以传感器信号调理ASIC芯片为起点，向前端拓展集成式传感器芯片，向后端拓展隔离与接口芯片、驱动与采样芯片，形成了“信号感知+系统互联+功率驱动”的产品布局，目前已拥有800余款产品型号，广泛应用于信息通讯、工业控制、汽车电子和消费电子等领域。

公司控股股东为王升杨、盛云、王一峰，三人合计控制公司约46.35%的股份表决权，并分别负责公司管理、研发和销售。公司自2014年完成首颗芯片量产以来，实现了快速增长，2018-2021年营收分别为0.40、0.92、2.42、8.62亿元，CAGR高达177.78%。

营收端分析

• 营收增长：公司2018-2021年营收增长迅猛，2020年实现扭亏为盈，2021年归母净利润达2.24亿元，同比增长334%。
• 毛利率与净利率：公司综合毛利率始终维持在50%以上，净利率2020年达21%，2021年H1达26.4%。
• 营收结构：2021H1，隔离与接口芯片营收占比达48%，毛利润占比达49%，成为公司营收与利润的主要来源。信号感知芯片与隔离与接口芯片为公司主要营收来源，2018-2020年CAGR分别为89.74%和1056.5%。
• 出货量增长：随着新品类扩张和批量出货，公司产品销量迅速增长，单位成本下降，盈利水平稳步提升。

费用端分析

• 费用控制：销售费用与管理费用在2018-2020年逐步下降，得益于规模效应。
• 研发投入：公司研发投入保持稳定增长，2018-2020年分别为0.10、0.30、0.41亿元，为产品持续创新和业绩增长提供保障。

募投概况

公司拟公开发行不超过2526.60万股，募集资金用于信号链芯片开发及系统应用、研发中心建设、补充流动资金。募投项目旨在开发更高性能的产品，提升技术水平，并在汽车电子领域实现突破。

行业分析

市场空间

• 全球模拟芯片市场规模持续增长，2021年达609.51亿美元，预计2025年将达802.19亿美元，CAGR为7.5%。
• 信号链芯片市场规模2020年为88.02亿美元，预计2025年将达113.75亿美元，CAGR为5.3%。其中信号转换器是增长最快的细分市场。

需求分析

• 消费电子：MEMS传感器在智能手机、可穿戴设备等领域渗透率提升，带动信号调理ASIC芯片需求。
• 工业控制：工业4.0推动工业控制对隔离芯片需求，预计2021-2025年CAGR达4.5%。
• 汽车电子：随着智能驾驶和新能源汽车发展，对信号调理ASIC芯片和隔离芯片需求增长迅速，预计2021-2025年CAGR达13.2%。
• 信息通讯：5G建设带动隔离芯片需求，预计2022年新建基站数量达110万个，投资规模达1500亿元。

竞争格局

• 全球模拟芯片市场由TI、ADI、Skyworks、英飞凌等海外大厂主导，CR10约62%。
• 国内厂商在部分细分领域具备竞争力，如纳芯微在数字隔离芯片和信号调理ASIC芯片方面实现国产替代，具备技术优势和市场潜力。

公司分析

信号感知芯片

• 公司在压力传感器、加速度传感器和硅麦克风信号调理ASIC芯片等领域已实现较高市场渗透率，2020年在国内市场占有率分别为32.19%和23.06%。
• 公司产品技术指标优于国际竞品，如ADC位数、过反压保护、校准能力等，已应用于智能音箱、TWS耳机、吸尘器、智能门铃等产品。

隔离与接口芯片

• 公司是国内较早实现数字隔离芯片规模量产的厂商，产品通过VDE、UL、CQC等认证，已进入汇川技术、霍尼韦尔、阳光电源等客户供应链。
• 2019-2020年，汽车电子领域隔离芯片营收增长分别为501%和2772%，成为公司增速最快的领域。

驱动与采样芯片

• 公司驱动与采样芯片在新能源汽车、信息通讯等领域实现批量供货，2021H1营收达7700万元，同比增长数十倍。
• 驱动芯片主要由国际大厂主导，但公司凭借技术优势和产品性能，已进入比亚迪、五菱汽车、长城汽车、一汽集团、宁德时代等主要厂商供应链。

投资建议与盈利预测

• 预测数据：预计公司2022年营收为14.31亿元，2023年为22.07亿元，归母净利润分别为4.40亿元和6.53亿元，对应PE分别为60.62倍和40.84倍。
• 投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级。
• 风险提示：行业竞争加剧、下游需求不及预期、新客户拓展不及预期。

市场数据

• 股票信息：当前价263.96元，52周最高价263.96元，最低价235.81元。
• 流通市值：约5695.90万元。
• 总市值：约26676.85万元。

关键数据对比

• 可比公司：圣邦股份、思瑞浦等，2022年PE分别为69.51倍和75.09倍，公司PE较低，具备估值优势。