20170208-东兴证券-科陆电子-002121.SZ-深度报告_全产业布局智慧能源生态_新能源焕发真成长本色_27页_3mb

科陆电子（002121）深度报告总结

核心内容

科陆电子正加速从设备提供商向综合能源服务商的战略转型，致力于提供从电力能源的发、输、配、用、储到能效管理、电站运营云平台等的完整解决方案。公司业务涵盖智能用电、智能电网、新能源、智慧工业、能源管理及服务、电力工程及技术服务六大模块，实现多领域协同发展。

主要观点

• 新能源业务增长迅猛：过去三年新能源业务营收CAGR达127%，毛利率上升至相对高位，成为公司的重要业绩支柱。
• 储能业务布局领先：公司是国内储能行业龙头，参与超过200个储能项目，通过参股国能电池、江西科能，并与LG化学成立合资公司，布局储能锂电池产业链。
• 车桩联营构建新能源汽车生态圈：公司制定“十城百站万桩”目标，打造充电网络云平台，形成“动力电池—新能源汽车运营—充电桩生产及运营”的完整产业链。
• 配售电市场布局积极：公司设立科陆售电，参股园区配售电企业翠亨能源，切入增量配电网市场，探索售电中介服务、过网费及工程订单等多重收益模式。

关键信息

财务预测

盈利预测及投资评级

• 营业收入：预计2016-2018年分别为30.8亿元、40.7亿元和48.9亿元。
• 归母净利润：预计分别为2.7亿元、4.0亿元和5.1亿元。
• EPS：预计分别为0.23元、0.34元和0.43元。
• PE：预计分别为39.2、26.7和20.8。
• 目标价：11.9元，上调至“强烈推荐”评级。

储能市场前景

• 储能需求场景多样：电化学储能技术（如锂电池、铅炭电池）在调峰调频、可再生能源并网、分布式发电等领域具有广阔前景。
• 市场潜力：2020年我国储能总装机规模预计达14.5GW（常规情景）至24.2GW（理想情景）。
• 削峰填谷市场规模：预计“十三五”期间超2000亿元，增长空间巨大。
• 可再生能源储能市场：预计“十三五”期间市场规模约600亿元，5年具备约200倍增长空间。

新能源汽车及充电桩市场

• 新能源汽车市场：预计2020年保有量达500万辆，带动充电桩需求增长。
• 充电桩建设：预计2020年建成分散式充电桩480万个，充电站1.2万座，车桩比降至接近1:1。
• 充电设备市场：预计“十三五”期间市场规模超800亿元，具备约8倍成长空间。
• 充电运营市场：预计“十三五”期间基础运营收入市场空间超千亿元，未来四年CAGR约为50%。

配售电市场布局

• 新电改推动市场开放：售电市场化和增量配电网放开是新电改最大亮点，推动电力交易市场化。
• 配售电一体化模式：公司通过设立科陆售电和参股翠亨能源，布局配售电业务，预计配售电项目IRR在10%-20%之间，且随售电比例增加而提升。

风险提示

• 储能电池投产不达预期
• 充电设备销售不达预期
• 车桩运营利润不达预期
• 配售电放开不达预期

业务布局

储能业务

• 项目参与：公司参与约200个储能项目，如玉门风光储电网融合示范项目、西藏双湖县可再生能源局域网项目等。
• 技术优势：自主研发的PCS和BMS技术领先，储能系统覆盖多种应用场景。
• 海外拓展：承建美国夏威夷兆瓦级储能并网项目和喀麦隆总统府光储电站项目。

车桩联营

• 产业链整合：通过收购中电绿源、参股地上铁租车、与国开基金合作成立车电网，构建新能源汽车运营体系。
• 充电桩建设：公司拥有全品类交/直流充电桩产品，覆盖从几千瓦到500千瓦范围。
• 中标情况：2016年多次中标国网和南网充电设备采购项目，巩固龙头地位。

配售电业务

• 设立科陆售电：覆盖深圳、重庆、成都、贵州等地区，已有8家售电公司获备案资质。
• 参股翠亨能源：作为园区配售电公司，提供综合节能、大数据等增值服务。
• PPP模式：增量配电网PPP项目IRR在10%-20%之间，具备较高投资回报。

结论

科陆电子通过内生与外延结合，积极布局智慧能源生态，重点发展新能源、储能和车桩联营业务，推动从设备提供商向综合能源服务商转型。公司财务预测显示未来三年业绩稳步增长，盈利空间显著，投资评级上调至“强烈推荐”。尽管面临一定的市场风险，但公司凭借技术优势和战略布局，有望在新能源和储能领域实现持续增长。