胜宏科技（300476）重大事项点评总结
核心内容概述
胜宏科技（300476）发布2018年报业绩预告及股权激励计划，展现了公司中长期业绩成长动力。根据预测，公司未来三年的营收与净利润增长率目标分别为 95% / 153.5% / 230%，对应 2018-2020年净利润分别为4.23/5.50/7.15亿元，PE估值分别为 21.5/16.5/12.5/9.5X。公司当前股价为 11.79元，目标价为 19.5元，维持“强推”评级。
股权激励计划详情
- 授予数量：2351.1万股，占总股本的 3.05%，其中首次授予 1920.9万股（占比 81.70%），预留 430.2万股（占比 18.30%）。
- 授予对象：446人，包括董/高/中层/核心技术（业务）人员及其他员工。
- 授予价格：6.23元/股。
- 解锁条件：
- 当 X ≥ A 且 X < B 时，解锁比例为 60% + (X - A) / (B - A) × 40%。
- 当 X ≥ B 时，解锁比例为 100%。
- 激励费用：预计2019-2022年激励成本分别为 2709/1245/479/35万元，合计 4468.6万元。
业绩考核目标
- 基准增长率：2019-2021年营收或净利润增长率不低于 65% / 81.5% / 100%。
- 目标增长率：2019-2021年营收或净利润增长率不低于 95% / 153.5% / 230%。
- 净利润预测：2018-2020年净利润分别为 4.23/5.50/7.15亿元，对应EPS为 0.58/0.78/1.06元。
- 估值预测：对应PE分别为 20/15/11倍，公司估值具有吸引力。
行业观点与公司前景
- 行业趋势：预计2019年传统PCB厂商优劣分化加速，行业集中度提升，优质龙头公司将继续受益。
- 公司优势：作为A股PCB板块龙头，公司收入端保持 20%以上 高增速，优于行业平均水平。
- 盈利预测：公司2018-2020年净利润预计为 4.44/6.03/8.15亿元，较原预测更为保守，但仍显示持续增长潜力。
- 估值调整：基于2019年业绩预期，给予 25倍PE，目标价调整为 19.5元。
财务指标分析
主要财务数据（单位：亿元）
| 项目 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营收 |
24.4 |
38.4 |
57.3 |
76.4 |
| 归母净利润 |
2.82 |
4.44 |
6.03 |
8.15 |
| 每股收益（EPS） |
0.37 |
0.58 |
0.78 |
1.06 |
| 市盈率（PE） |
32 |
20 |
15 |
11 |
主要财务比率
| 指标 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入增长率 |
34.4% |
57.2% |
49.2% |
33.3% |
| 归母净利润增长率 |
21.4% |
57.7% |
35.6% |
35.2% |
| 毛利率 |
26.0% |
25.9% |
27.3% |
28.0% |
| 净利率 |
11.5% |
11.6% |
10.5% |
10.7% |
| ROE |
10.4% |
14.1% |
16.1% |
17.9% |
| ROIC |
11.5% |
12.9% |
15.4% |
17.1% |
偿债与运营能力
| 指标 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 资产负债率 |
34.1% |
37.5% |
40.2% |
40.9% |
| 流动比率 |
190.6% |
173.7% |
174.5% |
185.2% |
| 速动比率 |
165.7% |
144.8% |
142.9% |
151.9% |
| 总资产周转率 |
0.6 |
0.8 |
0.9 |
1.0 |
风险提示
投资评级说明
- 强推：预期未来6个月内超越基准指数 20%以上
- 推荐：预期未来6个月内超越基准指数 10% - 20%
- 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在 -10% - 10%
- 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在 10% - 20%
行业投资评级说明
- 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数 5%以上
- 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数 -5% - 5%
- 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数 5%
股权激励费用与成本
- 激励费用：预计2019-2022年分别为 2709/1245/479/35万元，合计 4468.6万元
- 成本结构：股权激励成本逐年下降，显示公司对激励计划的长期规划与控制能力。
附录：公司基本数据
| 项目 |
数据 |
| 总股本（万股） |
76,971 |
| 已上市流通股（万股） |
75,880 |
| 总市值（亿元） |
90.75 |
| 流通市值（亿元） |
89.46 |
| 每股净资产（元） |
3.8 |
| 资产负债率（%） |
38.4 |
研究团队信息
- 组长、首席分析师：耿琛（美国新墨西哥大学工学硕士）
- 研究员：蒋高振、杨青海
- 助理研究员：李慧颖、丁超凡、张弛
华创证券机构销售通讯录（部分）
总结
胜宏科技通过股权激励计划展现了其对中长期业绩增长的信心与激励机制。公司2018年净利润预计达 4.23-4.51亿元，同比增长 50-60%。未来三年的业绩增长目标为 95% / 153.5% / 230%，对应净利润分别为 4.23/5.50/7.15亿元，估值逐步下降，显示公司盈利能力和市场认可度的提升。公司当前估值合理，投资价值突出，维持“强推”评级。
