20240502-天风证券-华能水电-600025.SH-电价提升对冲电量下滑_装机增量为业绩持续增长打下基础_3页_742kb

华能水电（600025）证券研究报告总结

投资评级与目标

• 投资评级：行业公用事业/电力，维持“买入”评级。
• 当前价格：95.6元，目标价格未明确说明。
• 财务数据：2023年每股净资产30.7元，资产负债率63.78%。

业绩分析

2023年与2024年第一季度表现

• 2023年公司实现营业收入2346.1亿元，同比下降0.51%，归母净利润763.8亿元，同比增长55.8%。
• 电价提升对冲电量下滑：2023年云南省内市场化交易电价上涨，叠加财务费用同比下降14.1%，共同推动业绩增长。
• 2024年第一季度公司实现营业收入442亿元，同比增长35.8%，归母净利润106.5亿元，同比增长172.5%。
• 第一季度业绩增长主要归因于综合结算电价同比提升及财务费用减少58%。

装机增量与未来展望

• 已完成对华能四川的收购：新增装机容量2651万千瓦，截至2023年末总装机容量达2.75亿千瓦。
• 未来电站投产计划：托巴（140万 kW）和硬梁包（111.6万 kW）将于2024-2025年投产，合计新增装机251.6万千瓦。
• 新能源发展：截至2023年末新能源装机1928万千瓦，当年新增1313万千瓦。

盈利预测与估值

• 调整盈利预测：2024-2026年预计归母净利润分别为85.8亿、93亿、98.4亿元。
• 估值模型：
  • PE：19.9x（2024年）→18.4x（2025年）→17.4x（2026年）。
  • PB：5.3x（2024年）→5.1x（2026年）。
  • EV/EBITDA：14.3x（2024年）→12.6x（2025年）→11.6x（2026年）。

风险提示

• 降雨来水不足、云南用电需求疲软。
• 电价波动、在建电站投产延迟。

关键数据摘要

• 主要驱动因素：电价结构性提升、财务费用压降、装机规模持续扩张。
• 财务比率：
  • 图表数据浓缩版：
    • 毛利率：56.36% (2023年)
    • 净利率：32.56% (2023年)
    • ROE：113.4% (2023年)
    • 同比增长率：营业收入85.6% (2024年)、净利润122.9% (2024年)

该报告维持“买入”建议，强调电价提升与财务费用优化对业绩的重要性，审慎看好装机扩容驱动的中长期增长潜力。