20250102-东吴证券-宏观深度报告_2025年十大_不一致_预期_24页_1mb

2025年十大“不一致”预期

报告分析了2025年可能存在的重大预期差，并映射到市场议题上存在的风险。

📉 一、关税不会导致美国显著通胀

根据特朗普2018-19年实际经验，关税冲击主要由贸易商、汇率变化等因素吸收，居民CPI仅轻微上升。

📉 二、美国通胀回落至2%

预计2025年美国通胀波动0.6%环比中枢，4月触及2.0%，低于预期，主要受油价下跌、基数效应等推动。

🚀 三、美联储在25H1大幅降息

受劳动力市场承压和通胀下行影响，美联储可能在2025年上半年提前降息50bps至75bp，而非之前预期的下半年两次降息。

🌍 四、中国出口超预期

尽管特朗普加征高关税，但企业通过转口贸易多元化和库存补库，加上美联储降息刺激补库存，中国出口具备超预期可能。

🏠 五、中国房地产市场销售和房价见底回升

高频数据显示“止稳”信号，若2025年地产业触底回升，将带动居民财富效应、消费需求增长和物价回升。

💊 六、中国通胀显著回升

地产修复若带动名义GDP回升，叠加企业盈利改善，GDP平减指数可能由负转正，推动企业利润和财政收入改善。

💰 七、人民币汇率对美元升值

美元指数若受欧洲财政、政策扰动走弱，配合人民币结算占比及出口强势，人民币将回升至“7.0时代”。

📉 八、中债利率见底

随着“再通胀”超预期，M1回升及政策转向或将推动债券利率触底后波动向上。

🏦 九、央行直接购买A股ETF

参考日本经验，央行购买ETF作为流动性工具及支持“新质生产力”，机制有望推出，助推核心资产重估。

📈 十、核心资产大幅跑赢指数

地产预期改善将修复企业盈利和风险偏好，机构资金加入推动核心资产在流动性主导下跑赢非主流风格。

📌 风险提示

• 特朗普政策节奏落地差异。
• 国内财政政策空间变动。
• 海外经济局势特别是欧元区货币政策不确定。