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爱奇艺 (IQ US) 投资研究报告总结

核心内容

本报告由招银国际证券发布，对爱奇艺2021年及2022年的财务表现和市场前景进行分析，并维持“买入”评级，目标价上调至30.2美元。

主要观点

2020年第四季度业绩回顾

• 收入：4Q20收入为75亿元人民币，同比-0.5%，符合市场预期。
• 净亏损：GAAP净亏损同比收窄37.9%至15亿元，好于市场预期的18亿元，主要由于内容成本控制有效。
• 收入指引：1Q21E收入指引为70.7-75.3亿元，中点较市场预期高0.7%，同比-8%至-2%。

订阅会员增长预期

• 订阅会员数：4Q20订阅会员数同比-4.9%至1.017亿，主要受疫情影响，影剧上线延迟影响。
• 2021年展望：管理层预计2021年订阅会员数将受益于丰富高质量内容储备及高景气贺岁档电影上线。
• 内容影响：优质内容如《赘婿》、《青你3》有望推动1Q21E订阅会员数环比增长。
• ARPU表现：4Q20月度ARPU同比+1.8%至12.4元、+5.9%至13.3元。预计1Q21E订阅收入将环比增长，ARPU有提升空间。

广告复苏预期

• 广告收入：4Q20广告收入环比+1.0%，同比-1.3%。品牌广告客户数恢复至2019年水平。
• 2021年展望：预计1Q21E广告收入将实现双位数同比增长，环比保持稳定，广告情绪回暖是主要驱动力。

财务预测调整

• 收入预测：21/22E财年收入预测小幅上调0.4%和1.7%，分别为32,538亿元和37,111亿元人民币。
• 利润率提升：内容成本收入占比预计缩窄至65%，反映成本控制能力增强。
• DCF目标价：目标价由23.2美元上调至30.2美元，对应4.4/3.8倍21/22E财年预测市销率。

投资评级

• 公司评级：维持“买入”评级，当前股价25.6美元对应3.6/3.1倍21/22E财年预测市销率，估值合理。
• 行业评级：未明确提及，但报告整体倾向积极。

关键信息

• 目标价：30.2美元（潜在升幅+18.0%）
• 当前股价：25.6美元
• 内容储备：丰富高质量内容是订阅会员增长的核心驱动力。
• 提价策略：安卓提价对会员数影响有限，且有助于释放ARPU潜力。
• 广告复苏：广告收入持续回暖，品牌广告客户数恢复至2019年水平。
• 财务表现：净利润预计在21E财年转正，22E财年有望实现盈利。

财务数据概览

股票表现与估值

• 市值：19,789百万美元
• 3月平均流通量：249.61百万美元
• 52周股价高/低：28.03/14.51美元
• 总股本：377百万股
• 市销率：当前3.6/3.1倍（21/22E财年预测）

投资者声明与免责声明

• 报告观点反映分析师个人看法，与薪酬无关。
• 分析师在报告发布前后未买卖相关证券。
• 报告基于公开信息，不保证准确性。
• 投资决策需独立评估，招银国际证券不承担法律责任。
• 报告仅供特定客户及专业人士参考，不构成投资建议。

投资评级定义

• 买入：未来12个月潜在涨幅>15%
• 持有：未来12个月潜在涨幅在-10%至+15%之间
• 卖出：未来12个月潜在跌幅>10%
• 未评级：未给予投资评级

行业投资评级定义

• 优于大市：行业表现跑赢大市
• 同步大市：行业表现与大市相若
• 落后大市：行业表现跑输大市

公司背景与联系信息

• 公司名称：招银国际证券有限公司
• 地址：香港中环花园道3号冠君大厦45楼
• 电话：(852)39000888
• 传真：(852)39000800

披露信息

• 报告可能涉及重大风险，不适用于所有投资者。
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