深度报告-20211024-西部证券-广发证券-000776.SZ-广发证券首次覆盖报告_分类评级重回AA+管理层落定_公募子公司独树一帜_23页_857kb

广发证券首次覆盖报告总结

核心内容概述

广发证券在2021年证券公司分类评级中重回AA类，标志着公司经营状况和风险控制能力的显著改善，为后续业务发展提供了有利条件。公司新任管理层已正式就位，新领导团队呈现年轻化、内部提拔和经验丰富等特点，有助于推动公司进入新的发展阶段。广发证券旗下公募基金子公司表现突出，尤其是易方达基金和广发基金，管理规模和利润贡献均居行业前列。

主要观点

1. 分类评级重回AA类，经营进入新阶段

• 广发证券在2021年分类评级中重回AA类，表明其风险控制能力和业务合规性得到认可。
• 未来公司新业务和新产品试点范围、推广顺序将获得倾斜，投保基金缴纳比例减少，融资条件放宽，尤其在低成本债务融资方面有明显优势。

2. 新任管理层特征

• 新任管理层包括林传辉（董事长兼总经理）、易阳方、辛治运、李谦、徐佑军等五位高管。
• 新任团队年轻化（含1位80后）、内部提拔、从业经验丰富，有助于公司文化认同和业务持续发展。

3. 公募基金子公司表现亮眼

• 广发基金和易方达基金的公募基金管理规模分别达10651亿元和15599亿元，合计贡献利润约11.1亿元。
• 易方达基金非货币理财公募基金月均规模10002.46亿元，行业排名稳居第一；广发基金非货币理财公募基金月均规模5988.08亿元，排名行业第三。

4. 盈利预测与估值

• 2021-2023年，广发证券归母净利润预计为116.68亿元、144.87亿元、171.73亿元，同比增长分别为16.2%、24.2%、18.5%。
• 对应EPS分别为1.53元、1.90元、2.25元，每股净资产分别为13.79元、15.05元、16.40元。
• 基于ROE高于同业及公募基金利润贡献，给予公司2021年2倍PB估值，对应目标股价为27.58元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

1. 业务结构优化

• 公司近年来收入结构明显优化，资管业务收入占比从2013年的2%上升至2021H1的27%，成为支撑营收的重要部分。
• 经纪业务营收占比下降，从2013年的44%降至2021H1的20%，表明公司对传统经纪业务依赖降低。

2. 资管业务布局广泛

• 广发证券通过广发资管、广发期货及广发资管（香港）开展资管业务，且旗下公募基金子公司表现优异。
• 广发资管已推进大集合产品公募化改造，2021H1受托管理规模达3310.45亿元，其中公募产品资产净值规模达79亿元。

3. 财富管理业务加速转型

• 财富管理业务是公司转型的重要方向，线上线下结合提升客户体验。
• 2021H1，广发证券财富管理业务净收入63亿元，行业排名第7；席位租赁收入5.37亿元，行业排名第4。
• 投资顾问人数达3895人，行业第一，代销金融产品收入同比增长190%，显示财富管理业务强劲增长。

4. 投行业务恢复

• 投行业务因康美药业事件暂停，但2021年已恢复IPO保荐与债券承销资格，项目储备达98家，IPO项目在会7家，拟募集资金合计116.58亿元。
• 保荐代表人数量达177名，行业排名第12，团队稳定，业务有望进一步复苏。

5. 财务指标表现

• 2021H1，公司营业收入180.1亿元，同比增长26.76%；归母净利润58.9亿元，同比增长2.38%。
• ROE为11.1%，高于行业平均水平，且公司杠杆率低于同业，为未来扩张提供了空间。

风险提示

• 资本市场波动风险：公司业绩与资本市场走势密切相关，市场低迷将影响佣金收入、投行承销收入及资本类业务收益。
• 资本市场改革低于预期：政策变化可能影响公司业务开展及行业前景。
• 经营及业务风险：股票质押业务可能面临大额减值损失，投行整合进度及创新业务发展可能不及预期。

股价上涨催化剂

1. 旗下公募基金业绩持续增长。
2. 投行业务恢复进度超市场预期。
3. 财富管理业务持续超预期。

可比公司估值情况

• 中信证券：PB（LF）1.74倍，PE（TTM）17.90倍。
• 国泰君安：PB（LF）1.25倍，PE（TTM）11.73倍。
• 招商证券：PB（LF）1.65倍，PE（TTM）13.92倍。
• 华泰证券：PB（LF）1.11倍，PE（TTM）12.12倍。
• 广发证券：PB（LF）1.58倍，PE（TTM）15.58倍，2021年净利润增速16.2%，高于可比公司平均水平。

总结

广发证券通过分类评级重回AA类，标志着公司经营拐点的到来。新任管理层的就位，为公司发展注入新动力。旗下公募基金子公司表现优异，成为公司利润的重要来源。公司正加速财富管理业务转型，资管业务持续发力，投行业务逐步恢复，整体业务结构优化，盈利能力提升。基于ROE和业务贡献，公司估值合理，具备上涨潜力，首次覆盖给予“买入”评级。然而，资本市场波动、政策改革及业务整合风险仍需关注。