20180605-申万宏源-全球货币政策与外溢效应系列专题之十_油价波动_通胀预期与10年美债收益率_14页_810kb
报告摘要
油价波动、通胀预期与10年美债收益率总结
核心内容
本报告分析了2018年内10年期美债收益率波动的原因，聚焦于其隐含的长期通胀预期形成机制及油价波动的影响。报告指出，美债收益率的长短期逻辑存在显著差异，短端收益率主要受美联储加息预期驱动，而长端收益率则更多反映长期经济增长前景和通胀预期。因此，对10年美债收益率的分析需要将“通胀预期”和“实际利率”分开考虑。
主要观点
-
美债长端与短端逻辑不同：
短端收益率与美联储政策紧密相关，而长端收益率则更受长期经济增长和通胀预期影响，与短期货币政策操作的关联较弱。 -
通胀预期并非预测未来通胀的可靠工具：
10年美债收益率隐含的“通胀预期”与未来实际通胀水平的相关性较弱，更多是当前通胀数据的反映。 -
油价是高频通胀预期的锚指标：
由于通胀数据发布频率较低，市场在高频交易中倾向于使用油价作为通胀预期的参考指标。油价波动与市场对美国长期通胀预期的变化几乎同步。 -
油价波动对10Y美债收益率有直接影响：
油价的大幅下跌会拖累10Y美债收益率中的通胀预期部分，反之油价上涨则会推升该部分。 -
OPEC竞争策略影响油价趋势：
沙特作为OPEC内最大产油国，其产量调整对全球油价影响显著。历史经验表明，限产保价策略曾导致沙特市场份额受损，因此其更倾向于保量策略。 -
美国页岩油产量上升对OPEC+俄罗斯构成威胁：
美国页岩油产量持续增长，同时特朗普政府将能源出口作为贸易政策的一部分，使得OPEC+俄罗斯在全球能源供给中的份额面临长期下降压力。 -
油价可能进入中期回落阶段：
预计2018年6月OPEC会议可能讨论限产政策的边际放松，OPEC+俄罗斯竞争策略可能转向“增产保份额”，油价将逐步回落，年内布伦特原油价格有望降至65-70美元/桶。
关键信息
1. 美债收益率走势分析
- 短端收益率：主要受美联储加息预期影响，波动性较小，预测难度较低。
- 长端收益率：反映长期经济增长和通胀预期，波动较大，趋势性较弱。
2. 通胀预期的形成机制
-
10Y美债收益率隐含的长期通胀预期主要由以下三部分构成：
- 当期通胀数据
- 货币政策转向预期
- 高频油价波动对市场情绪的影响
-
历史数据显示，当前通胀数据对通胀预期的形成影响更大，而非对未来通胀的预测。
3. 油价与通胀预期的关系
- 沙特作为OPEC核心成员，其产量调整对全球油价影响重大。
- 油价波动与市场对美国长期通胀预期同步变化，油价下跌会拖累通胀预期，反之则推升。
- 近期油价下跌已导致10Y美债隐含通胀预期下降约10BP，从2.15%降至2.04%。
4. OPEC竞争策略变迁
- 1981-1985年：限产保价失败，油价反而下跌，沙特市场份额受损。
- 1986-2004年：扩产保份额成功，OPEC在全球原油产出中的份额回升。
- 2014-2016年：再次扩产保份额，油价暴跌，但随后有所恢复。
- 2016年11月至今：OPEC+俄罗斯实施限产协议，油价一度回升至80美元/桶，但该策略可能面临调整。
5. 未来油价与通胀预期展望
- 美国页岩油产量持续增加，对OPEC+俄罗斯的市场份额构成威胁。
- 2018年6月OPEC会议可能成为限产政策调整的关键节点，预计油价将逐步回落。
- 年内PCE同比上行空间有限，预计在2.3%以下，对通胀预期的推升作用有限。
- 美联储加息预期将对通胀预期形成压制，预计10Y美债收益率隐含的通胀预期将在**1.9%-2.3%**之间波动，不会持续上行。
6. 结论
- 沙特限产保价策略已不再适用，OPEC+俄罗斯可能转向“增产保份额”策略。
- 油价回落将削弱通胀预期的支撑，10Y美债收益率隐含的通胀预期或见顶。
- 市场预期的通胀预期上行空间有限，年内高点可能接近2.2%，但不会继续突破。
附录：图表目录（简要）
- 图1：10年期和1年期美债收益率
- 图2：美国1年期国债收益率与联邦基金利率
- 图3：10Y美债收益率、TIPS实际收益率与隐含长期通胀预期
- 图4：10Y美债隐含的“长期通胀预期”与未来通胀水平关系弱
- 图5：通胀数据引导“通胀预期”形成
- 图6：货币政策预期转向对长期通胀预期的反向冲击
- 图7：油价成为交易中通胀预期的重要锚指标
- 图8：油价下跌导致10Y美债收益率中的通胀预期部分下行
- 图9：全球原油供给与需求同比增速
- 图10：全球原油供给结构（2016年）
- 图11：76-90年原油产量
- 图12：OPEC内沙特与其他国家产量分化
- 图13：美国原油产量增长
- 图14：美国原油产量加速增加
- 图15：OPEC内沙特与其他国家产量分化
投资提示
- 10Y美债收益率的波动受多重因素影响，其中油价、货币政策预期和经济增长预期是关键。
- 随着油价可能进入回落阶段，通胀预期对10Y美债收益率的推升作用将减弱。
- 市场对美联储加息的预期较为稳定，预计年内加息3次左右，对长期通胀预期形成压制。
风险提示
- 市场有风险，投资需谨慎。
- 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
试读结束，高清完整版pdf/doc/ppt,请点下载
