全球货币政策与外溢效应系列专题之十：油价波动、通胀预期与10年美债收益率-20180605-申万宏源-14页

油价波动、通胀预期与10年美债收益率总结

核心内容

本报告聚焦于2018年10年期美国国债收益率（10Y美债收益率）中隐含的通胀预期的形成机制，以及油价波动在其中的作用。结合对油价未来走势的判断，分析通胀预期是否能进一步推升10Y美债收益率。

主要观点

• 美债长端与短端逻辑不同：15年以来，美债短端收益率持续上行，而长端收益率则大幅震荡，表明影响两者的主要因素存在显著差异。
• 通胀预期与实际通胀关系弱：10Y美债收益率中隐含的“通胀预期”并不能有效预测未来通胀，更多是受当前通胀数据引导。
• 货币政策转向影响通胀预期：美联储货币政策预期的宽松或紧缩，会显著影响10Y美债收益率中隐含的长期通胀预期。
• 油价是通胀预期的高频锚指标：由于通胀数据更新频率低，油价在高频交易中成为通胀预期的重要参考。
• 油价走势影响美债收益率：近期油价下跌对10Y美债收益率中的通胀预期部分造成下行压力。
• OPEC竞争策略决定油价走势：OPEC（尤其是沙特）的限产保价策略在历史上多次失败，当前全球竞争格局正在向1985年时期靠拢，预计OPEC+俄罗斯将逐步转向“增产保份额”策略，推动油价中期回落。
• 美债通胀预期或见顶：综合考虑PCE同比增速、货币政策预期和油价走势，预计10Y美债收益率隐含的通胀预期在年内后期将波动于1.9%-2.3%之间，不会持续上行。

关键信息

1. 美债收益率的分化

• 短端：1年期美债收益率紧密跟踪美联储加息预期，波动性较低。
• 长端：10Y美债收益率更多反映长期经济增长前景和通胀预期，与短期货币政策相关性较弱。

2. 通胀预期的形成机制

• 10Y美债收益率中隐含的“通胀预期”部分由以下三大因素驱动：
  • 当期通胀数据
  • 货币政策转向预期
  • 高频油价波动对市场情绪的影响

3. 油价对通胀预期的影响

• 油价是市场交易中高频通胀预期的重要锚指标。
• 14年以后，随着美国页岩油产量增加，全球油价和通胀预期同步下行。
• 近期布伦特原油价格下跌，带动10Y美债收益率中的通胀预期部分下行，降幅超过10BP。

4. 沙特与OPEC的限产策略

• 沙特作为OPEC最大产油国，其策略对全球油价影响深远。
• 81-85年限产保价策略失败，沙特和其他OPEC国家此后未再采取类似措施。
• 当前OPEC+俄罗斯面临美国页岩油产量快速增加的冲击，预计将在6月OPEC会议上考虑边际放松限产政策，逐步转向“扩产保份额”策略。

5. 油价未来趋势预测

• 预计油价将逐步进入中期回落阶段，年内布伦特原油价格有望降至65-70美元/桶。
• 沙特及其他OPEC国家将面临市场份额下降的压力，因此可能采取增产策略应对。

6. 对10Y美债收益率的展望

• 10Y美债收益率隐含的长期通胀预期在年内后期波动区间预计为1.9%-2.3%。
• 通胀预期难以进一步推升10Y美债收益率，前期2.2%附近水平可能已接近年内高点。

结论

综合货币政策预期、PCE同比增速及油价走势，预计2018年内10Y美债收益率隐含的通胀预期不会持续上行，而将在1.9%-2.3%之间波动。油价的中期回落趋势和美联储的紧缩政策将共同抑制通胀预期的进一步上升。