20220429-国信证券-三孚股份-603938.SH-2022年一季报点评_三氯氢硅_四氯化硅高景气_一季度业绩创新高_7页_461kb

三孚股份 (603938.SH) ——2022年一季报点评总结

核心内容

三孚股份在2022年第一季度实现了营收和净利润的大幅增长，业绩创单季新高。公司主要产品为“两硅两钾”，其中硅系列产品（三氯氢硅、四氯化硅）受益于行业高景气度，成为业绩增长的主要驱动力。钾系列产品因原材料成本上涨导致盈利能力承压。

业绩表现

• 营业收入：5.3亿元，同比增长85.1%，环比增长14.2%。
• 归母净利润：1.5亿元，同比增长183.8%，环比增长69.4%。
• 毛利率：41.1%，同比提升11.6个百分点，环比提升9.1个百分点。
• 净利率：28.1%，同比提升10.3个百分点，环比提升8.9个百分点。
• 三费率：3.5%，同比降低2.8个百分点，环比降低1.6个百分点。

主要观点

行业高景气带动业绩增长

• 三氯氢硅：受益于多晶硅产能释放，光伏级三氯氢硅价格从18000元/吨上涨至26500元/吨，周涨幅约1000元/吨，目前厂家税前毛利约16000-17000元/吨。
• 四氯化硅：同样受益于行业景气度提升，销售均价和销量均实现显著增长。

钾系列产品承压

• 原材料成本上涨：氯化钾价格同比上涨128.3%，环比上涨25.0%，导致钾系列产品盈利能力下降。
• 销售表现：钾系列产品一季度销售金额1.86亿元，同比增长13.3%，环比下降0.5%；产量和销量均有所下滑。

产能扩张与产业布局

• 公司在三氯氢硅领域具备龙头地位，现有产能为6.5万吨/年，计划进一步扩产。
• 2021年10月启动的5万吨/年三氯氢硅、2万吨/年四氯化硅项目，预计2022年第三季度进入试生产，项目进度超预期。
• 公司布局电子气体、硅烷偶联剂及气相二氧化硅等下游产品，进一步完善循环经济产业链。

关键信息

盈利预测与估值

• 归母净利润：预计2022-2024年分别为7.5亿元、9.3亿元、10.1亿元，同比增速分别为122%、25%、8%。
• 摊薄EPS：3.82元、4.77元、5.17元。
• PE估值：当前股价对应PE分别为11倍、9倍、8倍。
• 投资建议：维持“买入”评级。

财务指标

风险提示

• 下游多晶硅需求低于预期。
• 产品价格下跌幅度超预期。

附录：财务数据概览

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

结论

三孚股份2022年一季度业绩表现强劲，主要得益于三氯氢硅和四氯化硅的高景气带动。公司正加快扩产步伐，完善循环经济产业链，进一步提升市场竞争力。尽管钾系列产品面临成本压力，但硅系列产品持续高增长，公司整体盈利能力和估值水平持续优化，维持“买入”评级。