20140916-华泰证券-益盛药业-002566.SZ-人参全产业链布局_成长潜力可期_30页_1mb

中小盘研究 / 公司研究 / 深度研究总结

核心内容

益盛药业（002566）是一家依托长白山资源优势的特色中药企业，是国内首家实现人参全株利用的高科技医药制造企业。公司正积极布局人参全产业链业务，以期成为未来业绩增长的重要驱动力。当前投资评级为“增持”，合理价格区间未明确，当前股价为15.68元，对应2014-2016年EPS分别为0.30元、0.37元和0.46元，PE分别为53X、43X和34X。

主要观点

• 人参全产业链布局：益盛药业已开始布局人参全产业链，包括种植、深加工、食品、保健品、化妆品等，具备先发优势，未来有望成为公司主要利润来源。
• 人参产业前景广阔：吉林省人参产业目标到2020年实现1000亿元产值，人参价格受供需格局变化影响，预计中长期延续上涨趋势。
• 政策支持：政府对人参产业的扶持政策，包括控制种植面积、推动药食同源、打造“长白山人参”品牌，有助于人参产业规范化发展和提升附加值。
• 收购皇封参业：公司拟以3.65亿元收购皇封参业，丰富上游种植业务并拓展下游消费市场，预计带来显著的收入和利润增长。
• 核心产品线稳定增长：振源胶囊、心悦胶囊等核心产品持续贡献公司利润，未来增长潜力较大。
• 估值与成长性：尽管当前估值偏高，但人参业务的前景广阔，公司有望获得一定的估值溢价。

关键信息

公司概况

• 成立于1997年，2011年上市，主营中成药研发、生产与销售。
• 主要产品包括振源胶囊、心悦胶囊、生脉注射液、清开灵注射液等，覆盖心脑血管、清热解毒、温补肾阳等领域。
• 董事长及管理层合计持股约50.13%，公司旗下有5家全资及控股子公司。

人参产业链布局

• 非林地栽参：公司是国内首家规模化非林地栽参企业，2018年将进入大规模量产期，预计带来亿元级收入。
• 人参深加工：公司计划打造人参食品、保健品、化妆品等终端产品，提升附加值。
• 皇封参业收购：拟收购“皇封参业”，丰富人参种植和深加工业务，预计形成协同效应。

政策与市场前景

• 吉林省人参种植面积控制在3500-4000公顷，预计未来种植面积将继续减少。
• 政府推动人参“药食同源”政策，提升人参深加工产品需求，预计未来人参价格将稳中有升。
• 人参深加工产品附加值是原料的5-10倍，公司未来有望在该领域获得显著收益。

业绩与增长

• 短期业绩：主要依赖中成药业务，尤其是振源胶囊、心悦胶囊等核心产品，预计2014年全年营收增长约12%。
• 核心产品表现：振源胶囊和心悦胶囊为国家独家产品，2014年收入增速达26.94%，预计未来三年复合增长约20%。
• 注射液业务：受药品招标影响，增长乏力，存在毛利率下降风险。

估值与盈利预测

• 2014-2016年EPS分别为0.30元、0.37元、0.46元，对应PE分别为53X、43X、34X。
• 考虑并表后，14-16年摊薄EPS为0.34元、0.42元、0.51元，对应PE为46X、38X、30X。
• 人参业务预计在2018年实现2.5亿元价值，2023年可达5亿元。

风险提示

• 并购方案未通过股东大会或证监会审批。
• 人参价格下跌。
• 市场竞争加剧导致毛利下滑。

未来展望

益盛药业通过人参全产业链布局，有望在未来几年内实现业绩爆发。公司核心产品线稳定增长，人参业务将成为公司新的利润增长点，推动公司估值提升。随着人参深加工产品的推广，公司盈利潜力巨大，具备良好的成长性。