20140916-国金证券-南京新百-600682.SH-自有品牌_跨境电商潜力_将迎里程碑式飞跃_19页_953kb

南京新百 (600682.SH) 详细总结

核心内容

南京新百是一家中国百货零售企业，其在2014年完成对英国第三大百货连锁House of Fraser (HoF) 的跨境并购，成为中英零售史上首次跨境并购，标志着公司在传统零售主业与跨境电商领域迈出了重要一步。报告对公司的长期竞争力、盈利预测、估值及投资建议进行了分析，认为其具备市值翻倍以上潜力。

主要观点

• 传统零售主业升级：通过并购HoF，南京新百将获得先进的零售经验、品牌能力和在线平台资源，提升其核心竞争力。HoF的自有品牌占比将提升至25%-34%，毛利率提升至54%-40%-24%。
• 全渠道与跨境电商：HoF在跨境电商方面已有丰富经验，覆盖120个国家，南京新百可借助其平台和物流体系，拓展跨境电商业务。同时，公司在境内在线平台建设方面也取得进展。
• 地产与药业协同效应：南京新百在地产领域拥有优质资产，预计未来四年可贡献25-30亿元净利润。药业板块增长迅速，年均增速30%以上，为公司提供稳定收益。
• 投资建议：报告强烈推荐“买入”，认为公司未来6-12个月目标价为25.00-33.58元，对应市值90-120亿元。

关键信息

公司基本情况

• 市价：15.38元
• 目标价：25.00-33.58元
• 总市值：5,510.99百万元
• 已上市流通A股：357.83百万股
• 年内股价最高最低：15.42/9.95元
• 沪深300指数：2437.19
• 上证指数：2339.14

盈利预测

• 2014-2016年：零售主业收入增速分别为14%、15%、16%，净利率将从4.2%提升至10.6%。
• 2015年预计净利：2.85亿元，对应净利率6.5%。
• 2016年预计净利：5.39亿元，对应净利率10.6%。

并购HoF

• HoF简介：英国第三大百货连锁，年营收120亿人民币，164年历史。
• 协同效应：
  • 替换HoF高息债务，降低财务成本。
  • 门店装修和在线平台建设，提升运营效率。
  • 品牌定位年轻时尚，促进新百国内买手制成长。
• 整合预期：HoF将扭亏为盈，2015年实现盈利。

全渠道与跨境电商

• HoF在线表现：13/14财年在线增速达41%，同业居首，总营收占比21%。
• 跨境电商潜力：HoF拥有成熟的跨境电商平台，南京新百可借力其经验，拓展市场。
• 物流与线下资源：HoF与南京新百在中英两国的门店资源与本土物流优势互补。

物业资产与地产项目

• 河西地产项目：预计未来四年贡献25-30亿元净利润，位于南京市中心核心地段，升值空间大。
• 其他地产项目：盐城龙泊湾项目进入收入确认期，预计贡献可观利润。
• 物业资产：公司已建立统一的物业管理模式，提升资产运营效率。

药业板块

• 主要产品：复方骨肽注射液、胰岛素注射液等。
• 增长表现：2013年实现销售收入20,772万元，同比增长67%，净利2,600万元。
• 未来展望：预计2014年全年净利润增长至2,500-3,000万元，2016年净利有望达到5,390万元。

其他资源

• 商圈网：集团参股，拥有美股资源（麦考林），具备O2O潜力。
• 健康产业链布局：收购安康通、Natalia等公司，布局养老服务和医疗产业。

估值与投资建议

• 目标价位：25.00-33.58元，对应市值90-120亿元。
• 投资建议：强烈推荐“买入”，认为公司具备市值翻倍以上潜力。
• 风险提示：中英文化冲突导致整合效果不佳、英国政治动荡。

财务预测摘要

损益表（人民币百万元）

资产负债表（人民币百万元）

现金流量表（人民币百万元）

风险提示

• 文化冲突：可能导致整合效果低于预期。
• 政治动荡：英国政治不稳定可能影响HoF经营。

附录：投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在20%以上。
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-20%。
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%。
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以下。

长期竞争力评级说明

• 长期竞争力评级：高于行业均值，关注公司基本面及未来两年的综合竞争力。

优化市盈率计算说明

• 行业优化市盈率：扣除行业内所有亏损股票后，计算方法为当年年末收盘总市值与当年股票净利润总和相除。

特别声明

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