20140815-民族证券-益盛药业-002566.SZ-致力于心血管领域的现代中药_20页_2mb

报告摘要

益盛药业 (002566.SZ) 详细总结

核心内容

益盛药业是一家专注于心血管领域的现代中药企业，其主要产品包括振源胶囊、生脉注射液、心悦胶囊等，其中振源胶囊是公司营收和毛利贡献最大的产品。公司还涉足人参全产业链，从人参种植到深加工，产品涵盖药品、食品、化妆品等多个领域。

主要观点

专注心血管领域：公司主要产品集中于心脑血管疾病治疗，具有较高的毛利贡献（70%以上），显示其在该领域的竞争力。
全产业链布局：公司实现了人参种植、加工、制药、化妆品等多环节的覆盖，尤其在人参果实研发方面取得突破，开发出振源胶囊，成为首家实现人参全株开发的企业。
技术优势明显：在人参种植和深加工方面，公司引进了韩国先进技术，并自主研发人参专用有机肥，提升产品品质。
营销改革成效显著：2012年引入新营销团队，推动OTC产品推广，改善销售回款，提升市场竞争力。
未来增长潜力大：公司拟收购皇封参业，进一步深化人参产业链布局；同时，拓展人参食品和化妆品市场，增强产品线多样性。
盈利预测乐观：预计2014-2016年EPS分别为0.293、0.368、0.458元，对应PE分别为53、42、34倍，给予“买入”投资评级。

关键信息

主要产品：振源胶囊、生脉注射液、清开灵注射液、心悦胶囊、桂附地黄胶囊。
产品特点：
- 振源胶囊：冠心病、糖尿病“二病同治”，2013年营收2.14亿元，毛利率稳定。
- 生脉注射液：治疗心肌梗塞、心源性休克等，2013年营收1.55亿元。
- 清开灵注射液：抗病毒类老品种，市场格局稳定。
- 心悦胶囊：治疗冠心病、心绞痛，2013年营收3408.6万元，同比增长48.7%。
- 桂附地黄胶囊：补肾类药物，2013年营收1138.01万元。
在研项目：包括5个创新药、5个二次开发产品及5个仿制药，其中西洋参二醇皂苷注射液已完成三期临床试验。
人参产业链布局：
- 种植：公司大力发展非林地参种植，技术领先，2013年种植面积达3500亩，计划扩大至12000亩。
- 加工：2013年建设人参饮片加工车间，通过GMP认证。
- 深加工：拓展人参食品、化妆品领域，已研发出500余种产品。
收购计划：拟以3.65亿元收购皇封参业100%股权，承诺2014-2016年扣非后净利润分别不低于2300万元、2700万元、3200万元。
财务数据：
- 2013年营收：643.90百万元，毛利率73.71%。
- 2014-2016年营收预测：772.42 / 929.59 / 1113.80百万元，年增长率分别为19.96% / 20.35% / 19.82%。
- 2014-2016年净利润预测：96.85 / 121.85 / 151.66百万元，年增长率分别为10.92% / 25.81% / 24.46%。
- EPS预测：0.293 / 0.368 / 0.458元。
- PE预测：53 / 42 / 34倍。
投资建议：给予“买入”评级，目标价19元。
风险提示：中成药降价、募投项目进度低于预期、收购皇封参业失败。

营收与毛利构成

2013年营收构成：心血管制剂占60%以上，毛利占70%以上。
2014年预计营收：772.42百万元，同比增长19.96%。
2015年预计营收：929.59百万元，同比增长20.35%。
2016年预计营收：1113.80百万元，同比增长19.82%。
2013年毛利构成：毛利率73.71%，其中振源胶囊贡献最大。

人参价格走势

人参价格持续上涨，2013年鲜货均价达到175元/公斤，为历史最高。
2014年一季报显示公司存货期末价值6.84亿元，人参原料价值存在重估空间。

技术与市场拓展

非林地参种植：公司为国内首创，技术领先，已实现规模化生产。
人参深加工：公司已研发人参食品、化妆品等500余种产品，市场前景广阔。
电商布局：公司计划建立电子商务平台，拓展线上销售渠道。
市场推广：公司重点推广发茂森（复方人参间苯二酚搽剂）用于脱发治疗，野山蜂蜜产品即将上市。

财务预测

项目	2011A	2012A	2013A	2014E	2015E	2016E
营业收入(百万元)	528.93	600.50	643.90	772.42	929.59	1113.80
净利润(百万元)	96.48	96.63	87.32	96.85	121.85	151.66
EPS(元)	0.292	0.292	0.264	0.293	0.368	0.458
P/E(倍)	53.27	53.19	58.86	53.07	42.18	33.89
P/B(倍)	3.44	3.28	3.10	2.93	2.74	2.54

投资评级说明

类别	级别	标准
行业投资评级	看好	未来6个月内行业指数强于沪深300指数5%以上
行业投资评级	中性	未来6个月内行业指数相对沪深300指数在±5%之间波动
行业投资评级	看淡	未来6个月内行业指数弱于沪深300指数5%以上
股票投资评级	买入	未来6个月内股价相对沪深300指数涨幅在20%以上

风险提示

中成药降价：可能影响公司利润。
募投项目进度低于预期：可能影响公司发展。
收购皇封参业失败：可能影响公司产业链布局。

总结

益盛药业是一家专注于心血管领域的现代中药企业，其核心产品振源胶囊具有独特疗效，公司通过全产业链布局提升竞争力。公司积极拓展人参深加工及食品、化妆品市场，计划收购皇封参业，进一步深化产业链。财务预测显示公司未来几年将保持稳健增长，给予“买入”投资建议。公司面临的主要风险包括中成药降价、募投项目进度及收购失败。

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