2023年度中期投资策略报告：豆类，大豆供应趋向宽松，天气炒作空间有限-20230703-宝城期货-32页_6mb

毕慧 2023年度中期投资策略报告总结

核心内容

本报告围绕2023年大豆及豆类市场走势，分析了全球主要产区的供需变化、天气因素对市场的影响、政策对市场的影响以及市场参与者的行为变化。整体来看，大豆市场在2023年3季度面临供应宽松、天气炒作空间有限、进口大豆成本下降等多重压力，豆粕市场则因需求疲软和库存累积而承压下行。

主要观点

• 美豆：2023年3季度，美豆期价在1300-1450美分/蒲式耳区间波动，主要受南美供应压力和国内需求影响。4季度，随着南美大豆产量恢复和美豆产量预期创纪录，价格将面临更大压力。
• 豆二：国内进口大豆到港量增加，进口成本下降，导致豆二期价承压。但国内供应改善预期下，外强内弱特征仍明显。
• 豆一：国产大豆因质量差异导致价格走势分歧，优质豆源表现较好，但整体需求疲软，价格弱于进口大豆，豆一-豆二价差继续收窄。
• 豆粕：豆粕期价受成本下移和库存累积影响，震荡下行。但受天气炒作影响，3季度可能迎来短暂反弹。

关键信息

1. 市场回顾

• CBOT大豆与豆粕走势：2023年上半年，CBOT大豆期价高点为1555.5美分/蒲式耳，豆粕高点为509.7美元/短吨。大豆期价表现强于豆粕。
• DCE豆类走势：DCE豆一期价震荡下行，但5月份后因国储收购支撑有所回升；DCE豆二期价表现强于豆一期价，但整体仍承压。
• 基差变化：进口豆基差在5月中旬后回落，国产豆基差由负转正再转负，但整体仍强于2022年同期。
• 基金净多持仓：基金净多持仓与CBOT大豆期价走势基本一致，对价格走势有明显影响。

2. 南美大豆出口加速，美豆春播天气形势有利

• 巴西大豆产量创纪录：巴西2022/23年度大豆产量预计达1.5566亿吨，单产高于预期。巴西天气模式从拉尼娜转向厄尔尼诺，对产量和出口有利。
• 阿根廷大豆产量下降：阿根廷2022/23年度大豆产量预计为2150万吨，大幅低于预期。阿根廷“大豆美元3.0”政策效果不佳，大豆出口和压榨量下降。
• 厄尔尼诺影响：厄尔尼诺通常导致美豆增产，巴西南部降雨增加，东北部干旱，对大豆产量和出口有影响。
• 美豆出口销售：美豆对中国出口销售低迷，主要因巴西供应充足和国内需求疲软。

3. 供应预期转向宽松，豆粕库存低位回升

• 进口大豆到港：6-8月大豆到港量预计达3350万吨，阶段性供应宽松，基差回落。
• 国产大豆供应：东北粮库启动收购，但豆源质量差异明显，价格走势出现分歧。
• 豆粕库存：6月油厂豆粕库存低位回升，基差从高位回落，但仍高于往年同期。
• 豆粕需求：国内饲料产量增长，但豆粕需求疲软，主要受猪价下跌和杂粕替代影响。

4. 不确定影响因素

• 厄尔尼诺发展变化：预计秋冬出现厄尔尼诺，对全球气温和降水有影响。
• 黑海出口前景：不确定性增强，可能影响全球大豆供应。
• 国家政策性储备：国储和地方储备仍发挥市场调节作用。

5. 结论

• 大豆价格走势：2023年3季度大豆价格将承压，豆一和豆二价差继续收窄。
• 豆粕价格走势：豆粕期价受成本和库存影响，震荡下行，但可能因天气炒作迎来短暂反弹。
• 生猪市场：生猪产能去化，养殖亏损持续，影响豆粕需求。
• 市场展望：豆类市场整体处于供应宽松和需求疲软的格局，价格走势将受天气、政策和市场供需影响。

图表目录

• 图1：CBOT大豆、豆粕主力合约日K线走势图
• 图2：DCE大豆和豆粕期价走势对比
• 图3：豆二活跃合约期现基差
• 图4：豆一活跃合约期现基差
• 图5：豆粕活跃合约期现价差
• 图6：CBOT大豆基金净多持仓与期价走势对比
• 图7：CBOT豆粕基金净多持仓与期价走势对比
• 图8：NINO指数预测
• 图9：美国大豆产区三季度季节性降雨预测
• 图10：美国大豆产区三季度季节性气温预测
• 图11：美豆对华出口销售
• 图12：美豆压榨量
• 图13：大豆港口库存
• 图14：现货价格与进口成本差
• 图15：油厂盘面压榨利润
• 图16：大豆现货压榨利润
• 图17：豆粕09基差
• 图18：油厂豆粕库存
• 图19：油厂开工率
• 图20：进口大豆平均压榨利润
• 图21：国内饲料产量变化
• 图22：内三元生猪价格
• 图23：仔猪价格
• 图24：自繁自养生猪养殖利润
• 图25：生猪养殖成本
• 图26：自繁母猪存栏
• 图27：猪粮比
• 图28：部分猪企养殖成本
• 图29：猪企1-4月累计销量及年度出栏目标

表格目录

• 表1：美农6月报告2023/24美国大豆、玉米产量
• 表2：美农6月报告2023/24巴西大豆、玉米产量
• 表3：美农6月报告2023/24阿根廷大豆、玉米产量
• 表4：美农6月报告2023/24美豆和美玉米库存
• 表5：美农6月报告2023/24全球大豆、玉米库存
• 表6：厄尔尼诺和拉尼娜年份美豆单产变化
• 表7：美西进口大豆完税成本
• 表8：美西进口大豆盘面压榨利润
• 表9：美湾进口大豆完税成本
• 表10：美湾进口大豆盘面压榨利润
• 表11：巴西进口大豆完税成本
• 表12：巴西进口大豆盘面压榨利润
• 表13：阿根廷进口大豆完税成本
• 表14：阿根廷进口大豆盘面压榨利润