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监管如何影响经济和市场？——对10年房地产调控和13年8号文影响的回顾

核心内容

本报告回顾了2010年“新国十条”房地产调控政策和2013年银监8号文对金融市场的约束，分析了监管政策对宏观经济和金融市场的影响，以及政府随后推出的对冲政策对股市的积极作用。通过两次案例，总结了监管政策与对冲政策之间的传导机制和时间规律。

主要观点

• 监管政策的初衷：旨在遏制房价过快上涨和控制金融过热，但其实施会对经济和金融市场造成短期冲击。
• 对冲政策的作用：当监管政策对经济或金融市场产生负面影响时，政府通常会采取对冲措施，如货币政策宽松或定向流动性投放，以缓解市场压力。
• 股市的反应：对冲政策往往带来股市反弹，且反弹时间一般在1周至1个月之间。
• 政策传导时间：从监管政策出台到经济或金融市场明显受影响通常需要1~2个月；从影响显现到对冲政策出台约需1个月；从对冲政策出台到股市反弹约1周至1个月。

关键信息

2010年“新国十条”房地产调控政策

背景与内容

• 2010年4月，国务院出台“新国十条”，针对房价过快上涨，实施更为严格的差别化住房信贷政策。
• 贷款购买第二套住房的首付比例提高至50%，利率不低于基准利率1.1倍；第三套及以上住房的首付和利率进一步提高。

对宏观经济和金融市场的冲击

• 工业增加值增速从19.6%回落至13.7%。
• CPI环比下降，5月-6月为-0.1%和-0.6%，PPI环比也出现负增长。
• 70城房价指数环比增速从5月起下降，6-8月连续为0。
• M2增速从年初的26%降至年中17.6%。

对冲政策

• 2010年6月央行开始增加公开市场净投放，累计净投放近1万亿元。
• 暂停上调存款准备金率，信贷政策在非地产领域有所放松。
• 财政支出增速从11.3%提升至19.2%。

对股市的影响

• 2010年6月21日央行开始对冲，7月5日A股开启反弹，持续4个月，涨幅超30%。

2013年银监8号文约束理财非标投资

背景与内容

• 2013年3月底银监会出台8号文，限制银行理财非标投资比例，非标余额不得超过理财产品余额的35%，且不超过商业银行总资产的4%。
• 金融机构通过理财非标投资进行监管套利，导致金融过热，表现为信贷投放和M2增速超预期。

对金融市场的影响

• 银行间市场资金价格异常飙升，shibor隔夜利率最高达13.44%，7天回购利率接近30%。
• 股债市场下跌，6月20日上证综指单日跌幅达5.3%，创2009年以来新低。
• 债券一级市场流标，二级市场收益率上行。

对冲政策

• 央行在6月20日钱荒爆发后，开始定向投放流动性。
• 6月25日央行官网发声，强调维护货币市场稳定，稳定市场预期。

对股市的影响

• 6月21日央行开始对冲，6月28日上证综指止跌反弹，随后反弹持续3个月，涨幅约15%。

两次监管的启发

1. 政府关注宏观经济与金融市场的稳定性，在监管政策带来下行压力或风险时，通常会通过对冲政策进行干预。
2. 对冲政策对股市有明显利好作用，两次案例均显示对冲政策出台后股市出现反弹，且反弹时间在1周至1个月之间。
3. 政策传导存在规律，监管政策到经济或金融市场受影响约1~2个月，受影响后到对冲政策出台约1个月，对冲政策到股市反弹约1周至1个月。

风险提示

• 监管持续时间可能与历史经验不符。
• 对冲政策对股市的影响可能与历史经验不同。

数据来源

• WIND
• 广发证券发展研究中心

分析师信息

• 陈杰：首席分析师，广发证券发展研究中心
• 郑恺、廖凌、曹柳龙、陈伟斌：分析师团队成员

投资评级说明

行业投资评级

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动幅度介于-10%～+10%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。

公司投资评级

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。
• 谨慎增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%～15%。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动幅度介于-5%～+5%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。

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