20250526-国金证券-三年回购计划提升股东回报_零售超预期_4页_1mb

亚朵公司2025年Q1业绩及市场表现分析

财务数据
1Q25营收达191亿元，同比增长298%；净利润244亿元，同比下降56%。经调整净利润345亿元，同比增长323%；经调整EBITDA474亿元，同比增长338%。
2025E-2027E经调整归母净利预测分别为166/209/264亿元，PE倍数195/155/123X。营业收入增长率预计从2025年的2645%降至2027年的2641%，但EBITDA增速保持稳定。

运营表现

• RevPAR波动：Q1RevPAR304元，同比下滑72%（前值-59%），主要由OCC（同比-31pct）和ADR（同比-28%）双重拖累，但预期Q2增速将改善。
• 零售业务：Q1GMV85亿元，同比增长71%；零售收入69亿元，同比增长665%，占总收入比重36%。亚朵星球在枕头品类保持市场第一，并推出控温被夏季20，实现天猫和抖音首月销量第一。
• 轻资产化：Q1加盟酒店收入同比增长235%，酒店毛利率366%，同比提升25pct。零售毛利率514%，同比略增09pct。销售费用率148%，同比上升29pct（线上投放驱动）。管理费用率41%，同比下降09pct（剔除股权激励）；研发费用率21%，同比上升05pct。

战略调整
Q1新开酒店121家，Q1末在营酒店1727家，同比增长326%。Pipeline新增755家，环比Q4增加14家。
亚朵品牌推出36款新品强化商务场景地位，轻居品牌推出33款产品升级设计与硬件。新增三年不超过4亿美元回购计划，股东回报水平提升。

投资建议
短期关注RevPAR修复，中长期看好门店扩张与零售品类拓展。维持“买入”评级，预计2025-2027年PE倍数逐步降至123X。

风险提示
商旅复苏不及预期、供给增速放缓、零售利润率提升不及预期可能影响业绩表现。

市场评级参考
近半年内市场投资建议均为“买入”，无其他评级。

关键指标趋势

• 营收连续增长，净利润波动中改善。
• 经调整净利率与EBITDA利润率稳步提升。
• 毛利率优化与线上投入驱动费用变化。