免税行业报告_政策加码_景气回升_重视投资机遇_18页_869kb

旅游零售Ⅱ行业深度分析报告总结

核心内容

本报告分析了旅游零售行业的现状与前景，特别关注免税行业的发展。随着国家对内需的重视，免税行业迎来新的发展机遇。当前，高端消费市场回暖，中日关系趋紧促使部分消费回流国内，海南封关启动后，离岛免税销售显著回升，政策红利持续释放。此外，市内和口岸免税渠道也逐步复苏，新设门店陆续开业，国际客流逐步恢复，免税业务有望持续增长。

主要观点

1. 高端消费回暖：奢侈品集团如爱马仕、LVMH、PRADA等在亚太及中国市场Q3业绩增速环比提升，高端地产如太古地产销售额显著增长。
2. 中日关系影响消费回流：中国游客是日本免税市场的重要支撑，随着中日关系趋紧，部分消费可能回流至国内，为免税市场带来增量。
3. 海南离岛免税回暖：9月起离岛免税销售额同比增速转正，封关启动后销售额进一步提升，海南迎来旅游旺季，政策红利显著。
4. 免税新政推动市场发展：2025年10月新政扩大了免税品类、提货方式等，为免税市场带来新的增长点。
5. 口岸与市内免税复苏：国际客流逐步回归，境外航线旅客吞吐量恢复至2019年水平，免税政策进一步优化，推动消费潜力释放。
6. 线上渠道占比下降：随着线下渠道复苏，线上渠道占比有所下滑，未来可能更多作为引流工具。
7. 投资建议：推荐布局免税行业龙头中国中免，同时关注王府井、珠免集团等潜在受益者。

关键信息

离岛免税

• 销售回暖：自9月起销售额同比增速转正，11月增速达27%。
• 封关启动：12月18日海南全岛封关，实行“一线放开，二线管住、岛内自由”政策。
• 政策红利：免税商品种类扩展，吸引境外客流和岛内居民消费，预计2026年离境客群贡献5亿元增量销售额。
• 物业建设完善：三亚国际免税城三期建设进展顺利，预计2026年底A区试运营，2027年B区逐步投入运营。

口岸免税 & 市内免税

• 国际客流恢复：境外航线旅客吞吐量恢复至2019年水平，预计未来持续增长。
• 政策利好释放：优化国内商品免退税政策，放宽免税店审批权限，扩大经营品类。
• 新设门店启幕：广州、成都、深圳、天津、武汉、西安、长沙和福州等城市新增市内免税门店。
• 格局重塑：核心机场重新招标，引入新参与者，竞争格局有所变化。

中国中免

• 离岛销售显著增长：25年11月三亚市内店和凤凰机场店销售额同比分别增长28%和21%。
• 口岸中标核心标段：获得浦东T2、虹桥T1和首都T3的免税经营权，经营面积和国际客流优势明显。
• 全渠道布局：在海南拥有6家离岛免税店，自持三亚国际免税城和海口国际免税城，具备强大供应链和品牌合作能力。

王府井

• 短期业绩承压：25Q1-3营收同比-9.30%，归母净利润同比-71.02%。
• 市内免税布局：中标首都机场免税店，拓展经营渠道，有望受益于海南封关红利。
• 免税业务表现亮眼：25Q1-3免税业务收入1.85亿元，毛利率提升。

珠免集团

• 转型轻资产运营：剥离地产业务，聚焦免税，盈利能力有望改善。
• 拱北口岸表现突出：全国单体面积最大，通关客流量稳定，预计全年达到1.23亿人次。
• 免税业务发展迅速：2025年H1免税板块营收11.31亿元，净利率达34.6%。

风险提示

1. 消费力恢复不及预期：若整体消费信心和意愿不足，行业经营可能承压。
2. 市场竞争加剧：随着海南封关和外资参与，免税行业竞争或将加剧。
3. 新政推进或执行不及预期：若政策未能及时落地或执行不到位，行业增长可能受阻。

估值与投资建议

• 短期：封关启动、免税新政落地、海南旅游旺季，离岛免税销售有望持续走高。
• 中长期：扩大内需成为重要战略，海南全岛贸易自由度提升，有望吸引更多高附加值产业和资金，带动全岛经济发展。
• 推荐标的：中国中免（免税行业龙头）、王府井、珠免集团（轻资产转型，免税业务表现突出）。

结构总结

• 高端消费回暖：奢侈品和高端地产销售回升。
• 中日关系影响消费回流：中国游客消费回流至国内，为免税市场带来增量。
• 海南离岛免税复苏：新政和封关推动销售增长，政策红利显著。
• 口岸与市内免税发展：国际客流恢复，政策优化推动消费潜力释放。
• 中国中免优势明显：龙头地位稳固，全渠道布局，供应链优势突出。
• 王府井与珠免集团潜力：王府井拓展免税渠道，珠免集团转型轻资产，免税业务表现亮眼。
• 风险提示：消费力、市场竞争、政策执行风险需关注。