从2023Q3前五大持仓看债基信用策略：城投配置火热，把握化债行情演绎机会-20231108-华创证券-20页_1mb

债券深度报告总结

核心内容

2023年第三季度，债券市场出现调整，基金持仓债券收益率整体上行，但债基近3个月回报率中枢有所回落，但仍保持正增长。债基对信用债风险偏好较高，信用债仓位占比上升，但久期小幅缩短。金融债、城投债、产业债是债基前五大持仓的主要品种，其中城投债增配尤为显著。

主要观点

• 债基风险偏好上升：三季度债基对信用债的配置意愿增强，尤其是城投债，收益率普遍下行，市场对城投债的配置情绪火热。
• 收益率变化显著：城投债、产业债和金融债的收益率在三季度有明显波动，其中部分城投债收益率下行幅度超过180BP，部分产业债收益率上行幅度超过20BP。
• 持仓结构变化：债基对中票、短融、同业存单等短久期品种明显增配，而对政金债减配，反映出市场对信用债的偏好上升。
• 区域与行业配置差异：不同省份和行业的债基持仓频次与收益率变化存在明显差异，如浙江、山东、四川等省份的城投债增配显著，非银金融、建筑装饰、钢铁等行业增配明显，而交通运输、公用事业等行业有所减配。

关键信息

一、债基收益率中枢下行，风险偏好上升

• 基金收益：截至2023Q3末，中长期纯债基金近3个月回报率中位数为0.53%，较上季度末的1.23%明显下降。
• 风险偏好：债基对信用债风险偏好上升，信用债仓位占比从74%上升至75%，显示市场对信用债的配置意愿增强。
• 收益与风险偏好关系：基金收益与风险偏好呈正相关，高收益基金多持有估值收益率高于4%的债券。

二、2023Q3债券基金持仓概况

• 基金规模：截至2023Q3末，共有债券基金3349支，规模达8.51万亿，较上季度末上升1447亿元。
• 持仓结构：债基重仓信用债规模占全部持仓信用债规模的16%，与上季度基本持平。
• 主体评级：债基对高等级信用债偏好较高，AAA级信用债占重仓信用债规模的93%，AA+、AA及以下合计占比为7%。

三、债基重仓债券的估值收益率变化

• 估值收益率下行：主要为隐含评级AA-及AA(2)城投债，如水发集团、景德镇城投、长发集团等，收益率下行幅度较大，存在一定的右侧投资机会。
• 估值收益率上行：主要为地产、非银金融等行业，如金地集团、信达地产、华发实业等，收益率上行幅度较大，市场对这些行业信心不足。

四、债基重仓信用债的基金持仓频次分析

• 分债券类型：

  • 城投债：主要为青岛城建、海淀国资、山东高速、津城建、湖南高速等，收益率走势分化。
  • 产业债：主要为国家电投、中央汇金、诚通集团、陕煤化集团、晋控电力集团等，收益率普遍上行，但部分如山钢集团收益率逆势下行。
  • 金融债：主要为银行普通债、银行永续债、证券公司普通债、保险公司债等，收益率普遍上行，但部分如券商次级永续债、保险公司债收益率有所下行。

• 分收益率区间：

  • 3%以下：主要为高等级产业债和金融债，配置性价比有所提升。
  • 3% -4%：隐含评级AA(2)及AA城投债、AA产业债为主，收益率下行或上行幅度较大。
  • 4% -5%：隐含评级AA(2)城投债、AA产业债为主，收益率仍具有较高吸引力。
  • 5%以上：隐含评级AA-及AA-城投债、AA-产业债为主，收益率下行幅度较大，具有较大的收益挖掘空间。

五、风险提示

• 数据偏差：统计口径可能存在偏差，影响分析结果的准确性。
• 信用风险：信用风险事件超预期发生，可能对市场造成冲击。

投资建议

• 城投债：关注收益率下行幅度较大的尾部区域城投债，如水发集团、景德镇城投、长发集团等，存在一定的右侧投资机会。
• 产业债：关注收益率上行的行业，如非银金融、建筑装饰、钢铁等，但需注意市场风险偏好变化。
• 金融债：关注银行永续债、券商次级永续债等流动性较好的品种，存在一定的配置价值。

图表目录

• 图表1：2023Q3中长期纯债基金收益与风险偏好
• 图表2：2023Q2中长期纯债基金收益与风险偏好
• 图表3：2023Q3债券基金支数分布
• 图表4：2023Q3债券基金规模结构
• 图表5：2023Q3债基持仓信用债结构分布
• 图表6：2023Q3债基重仓信用债主体评级分布
• 图表7：2023Q3债基重仓债券品种情况
• 图表8：2023Q3债基重仓城投债省份分布
• 图表9：2023Q3债基重仓产业债行业分布情况
• 图表10：2023Q3债基重仓金融债品种分布
• 图表11：2023Q3以来估值收益率下行的前20家基金重仓债券主体
• 图表12：2023Q3以来估值收益率上行的前20家基金重仓债券主体
• 图表13：2023Q3债基重仓频次的前二十大城投债主体
• 图表14：2023Q3债基重仓频次的前二十大产业债主体
• 图表15：2023Q3债基重仓频次的前二十大金融债主体