20231108-华创证券-_债券深度报告_从2023Q3前五大持仓看债基信用策略-城投配置火热_把握化债行情演绎机会_20页_1mb

三季度债券市场波动较大，基金持仓债券收益率整体上行，但债基近三个月回报率中位数为0.53%，同比下降0.7个百分点，风险偏好有所上升，但仍保持正增长。债基对信用债的配置比例上升至75%，主要增加了中票、短融、同业存单等品种，而政金债则大幅减少。

从前五大持仓来看，金融债因流动性好占据首位，其次是城投债和产业债。城投债区域分布集中，浙江、山东、四川等地增配明显；城投债收益率普遍下行，天津、广西等地区降幅超过180BP；平均剩余期限为142年，区域差异显著。

产业债中非银金融、建筑装饰等行业增配较多，钢铁等行业则有所下降；产业债平均剩余期限为11年，风险偏好较低。金融债方面，增加了银行普通债和证券公司普通债等品种，平均剩余期限为17年，高于其他类别。

债基重仓债券估值收益率呈现分化。下行幅度大的城投债多为弱资质主体，如水发集团、景德镇城投等；上行幅度大的主体集中在房地产、非银金融等行业。投资者可关注不同收益率区间的债券，如估值收益率3%以下区间信用风险低，适合作为底仓；高收益区间仍有下行空间。

化债政策带来的信用改善是行情的核心驱动力，但也隐含信用风险超预期的可能。建议投资者关注风险偏好变化和不同信用资质债券的风险收益特性。