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招商期货大类资产配置周报总结（2026年6月15日-2026年6月18日）

一、核心观点

1. 市场逻辑

• 美联储议息会议：维持 $3.50% - 3.75%$ 政策利率不变，上调年末利率中枢，释放偏鹰派信号。虽然通胀有所回升，但整体压力已过去，降息可能性较低。
• 美元指数与债券收益率：美元指数上涨至100以上，2年期与10年期美债收益率分别上行15BP与6BP，反映市场对加息的预期。
• 商品市场：黄金与白银领涨，原油等能源商品下跌，市场呈现跷跷板效应。日本央行上调政策利率至 $1.0%$，创1995年以来新高。
• 国内股市：受中美关系、财政政策及监管影响，股票市场承压，但牛市基础仍存。中证1000与创业板走强，恒生科技走弱。
• 国内经济数据：5月规模以上工业增加值同比 $4.5%$，小幅回升。但社零同比 $-0.6%$，首次转负，显示内需疲软。固定资产投资累计同比下降 $4.1%$，房地产投资持续下滑。
• 政策动向：陆家嘴论坛推出多项机制建设型政策，包括利率走廊调整、离岸人民币流动性工具等，反映政策重心转向“稳”而非“松”。

二、大类资产逻辑分析

1. 股票

• 中长期逻辑：
  • 全球财政与货币共同发力
  • 国内PPI与工业利润回升
  • 存款理财资金转移
  • 全球需求稳定，中美关系缓和
• 短期逻辑：
  • 监管趋严对短期风险偏好产生影响
  • 量化与公募基金风格漂移监管有助于收敛大小盘分化
• 风险点：中美对抗升级、财政政策不及预期
• 配置建议：增配

2. 债券

• 中长期逻辑：
  • 国内降息空间有限
  • 通胀修复缓慢
  • 股债跷跷板效应
• 短期逻辑：
  • 输入性通胀压力上升
  • 经济动能不足
• 风险点：中美对抗升级、财政政策不及预期
• 配置建议：减配

3. 商品

• 中长期逻辑：
  • 财政与货币发力，PPI转正
  • 碳双控政策可能推动反内卷政策
  • 商品与股票呈现K型分化，部分板块估值较低
• 短期逻辑：
  • 中东局势与霍尔木兹海峡解封影响能化板块
  • 流动性受股票市场影响
  • 黑色链条需求偏弱，但地产改善可能带动情绪
• 风险点：中美对抗升级、财政政策不及预期
• 配置建议：增配

三、量化分析

1. 大类资产指数表现

• 招商期货大类资产配置指数：2024年8月至今累计收益率为18.95%，年化波动率为9.84%，最大回撤为1.53%，夏普比率为3.88，卡玛比率为6.45。

2. 大类资产近期表现

3. 大类资产相关性

• 资产间相关性提升：股指、商品与国债之间的相关性有所增强。
• 板块内相关性下降：不同板块之间的相关性下降，反映市场分化。

四、宏观概览

1. 国内经济

• 制造业PMI：持续降低至临界点，显示制造业景气度下行。
• 非制造业PMI：小幅增加，商务活动与服务业进入扩张区间。
• 失业率：继续下行，本地户籍与外来户籍失业率均有所改善。
• PPI与CPI：5月PPI同比 $4.0%$，CPI同比 $1.0%$，剪刀差扩大。
• M1与M2：M1持续上涨，M2维持高位，显示流动性偏紧。

2. 海外宏观

• 美国CPI：5月同比增长 $4.2%$，核心CPI $2.9%$，通胀上行动力来自能源及商品板块。
• 美元指数：上涨至100以上，反映市场对加息预期增强。
• VIX恐慌指数：小幅波动，显示市场情绪相对平稳。
• 国债利差：美元指数与美10年期实际收益率呈现联动，反映市场对利率走势的预期。

五、中观数据

1. 行业景气度

注：正分代表景气度转好，负分代表景气度转弱，基准为过去五年同期平均水平。

六、总结与建议

• 整体趋势：市场呈现分化，股票与商品走强，债券承压。
• 配置建议：股票与商品增配，债券减配。
• 关注点：中美关系、财政政策、能源及商品价格波动、地产改善。
• 风险提示：美国经济超预期走弱、财政进度不及预期、金融系统恐慌。

数据来源：WIND，招商期货