20161220-东兴证券-宏观经济2017年年度报告_把握大局_稳中求进_16页_630kb

2017年宏观经济年度报告总结

核心内容概览

本报告分析了2017年中国经济运行趋势、政策走向及资产价格变化，强调“稳中求进”的总体基调，指出中长期经济结构问题尚未根本解决，但短期政策与市场博弈加剧，需警惕“产能、库存、杠杆”三大矛盾的新变化。同时，对货币政策、财政政策、资产配置及关键领域改革进行了深入研判。

主要观点

1. 经济运行惯性延续

• 增长数据稳定：预计2017年GDP增长6.7%，无悬念；明年可能呈现“前低后高”趋势。
• 就业与价格稳定：就业未受经济下行影响，CPI与PPI将延续缓慢上行，全面通胀可能性低。
• 短期矛盾复杂化：钢铁、煤炭等行业产能调整引发价格波动，房地产库存分化，杠杆水平持续上升。

2. 增长动力疲弱分化

• 地方政府投融资受限：平台融资政策持续收紧，PPP模式虽被推广，但其实际效果存疑，多数项目仍为“明股实债”。
• 民间投资低迷：前三季度增速仅为2.5%，远低于2015年水平，房地产和制造业为主要拖累因素。
• 消费稳定器作用：消费对增长贡献率71%，但主要为被动提升，主动消费增长前景不乐观。
• 贬值助稳出口：人民币贬值有助于抵消成本上升，稳定出口份额，预计出口占比将维持在14%以上。

3. “三去”政策面临新挑战

• 去产能：钢铁行业已完成80%目标，煤炭行业超额完成任务，但进口激增可能削弱政策效果。
• 去库存：调控目标转向“缓跌”，避免金融风险，政策收紧趋势明显。
• 去杠杆：企业部门为去杠杆重点，但债转股时机尚不成熟，需关注配套政策。

4. 货币与财政政策走向

• 货币政策相机决策：宽松空间有限，受地产调控影响，流动性可能紧缩，但若投资增速显著下行，仍可能宽松。
• 人民币汇率渐进调整：贬值幅度不大，汇率政策仍以稳定为主，不会一泻千里。
• 财政政策积极但方式调整：赤字率或接近3%，减税与扩支并重，重点在个人所得税减税。

5. 资产价格走势研判

• 低利率时代来临：资产回报率逐步走低，需关注货币政策宽松与风险偏好提升。
• 房地产投资风险大于收益：需采取“大库存管理”策略，聚焦有限购城市和去化周期短的地区。
• 债市高位稳定，股市价值中枢震荡抬升：债市或进一步走低，股市或有结构性机会。
• 黄金依赖避险需求：通胀不成为趋势，黄金投资价值有限，但短期避险事件可能带来波动。
• 不良债权处置需提前布局：市场化处置尚不成熟，需做好低毛利与长周期准备。
• 海外资产配置加速：关注“一带一路”项目及港股“内地化”趋势，境外资产可能带来更高收益。

关键信息汇总

风险提示

• 政策不确定性：重大政策前景未明朗前，市场应保持谨慎。
• 金融风险：需关注房地产、杠杆、不良债权等领域的潜在风险。
• 外部冲击：川普政策实施前景不明，需警惕全球经济波动带来的影响。

政策解读

• 中央经济工作会议：强调稳增长、防风险，推进供给侧改革与关键领域改革。
• 房地产长效机制：短期内调控收紧，房产税等仍处于研究阶段。
• 金融监管：协调更紧密，监管举措进一步收紧，需关注开放政策与外资吸引力。

分析师与联系人信息

• 分析师：谭淞
  经济学博士，9年证券从业经验，研究方向为宏观经济与固定收益。

• 联系人：汤黎明
  经济学博士，参与多项宏观经济研究课题，有丰富行业营销经验。

• 联系人：陈巧巧
  会计学硕士，6年审计经验，擅长财务分析与信用债研究。

分析师承诺与免责声明

• 本报告观点、逻辑、论据为分析师独立研究成果。
• 所引用信息来源公开，报告内容仅供参考，不构成投资建议。
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