20160603-国金证券-曼恒数字-834534.OC-公司深度研究_VR行业应用领导者_厚积薄发拓展娱乐应用_28页_2mb

上海曼恒数字技术有限公司深度研究报告总结

核心内容概览

上海曼恒数字技术有限公司成立于2007年，专注于虚拟现实（VR）和3D打印两大核心业务。公司通过多年积累，已成为VR行业应用领域的领先企业，尤其在企业级市场表现突出。公司于2015年登陆新三板，2016年完成1.54亿元的B轮融资，由赛富资本领投，显示出其在VR领域的强大发展潜力。

主要观点

• 行业地位：曼恒数字是VR领域企业级服务的领先企业，拥有9年的行业积累，技术实力和市场占有率均高于行业平均水平。
• 技术实力：公司自主研发了DVS3D虚拟现实引擎和G-Motion交互追踪系统，是业内少数掌握核心技术的企业。
• 市场拓展：公司不仅在企业级市场深耕，还积极拓展娱乐应用市场，通过投资天舍文化和大连东锐，加强内容制作和多人协作技术布局。
• 融资情况：公司融资能力强，2015年至2016年的融资总额远高于同业，为其发展提供了坚实的财务支持。
• 盈利预测：预计2016-2018年收入分别为1.32亿元、1.72亿元和2.30亿元，净利润分别为400万元、1100万元和1600万元，显示出良好的增长潜力。
• 估值与建议：根据行业可比公司估值，公司2016-2018年的市销率分别为10.30、7.24和4.91，目标价区间为28-32元，建议买入。

关键信息

虚拟现实行业前景

• 虚拟现实技术正从概念阶段走向实际应用，预计未来五年市场空间将达万亿美元。
• 2016年被视为VR元年，Oculus、索尼、三星等国际厂商推出多款VR产品，市场关注度不断提升。
• VR产业链涵盖硬件、软件和内容，其中硬件和内容是主要增长点。

公司业务模式

• 虚拟现实业务：以直销和联合运营为主，主要面向企业级市场，包括高端制造、高等教育和国防军队等。
• 3D打印业务：通过互联网平台（RP360和3DCity）提供个性化定制服务，逐步成为公司收入的重要组成部分。
• 商业模式：公司采用B2B2C和B2C模式拓展消费市场，与商场、影院等合作，提升用户体验和市场渗透率。

投资与合作

• 投资天舍文化：公司投资450万元，占其注册资本15%，旨在加强VR游戏内容制作能力，拓展娱乐市场。
• 投资大连东锐：通过购买8.7%的股权，公司与东锐在动作捕捉和多人协作技术上深度合作，提升整体竞争力。
• 与刚泰控股成立合资公司：共同打造“3Dcity”品牌，聚焦“3D+”战略，拓展个性化首饰定制市场。

财务表现

• 收入增长：公司收入稳步增长，2014年收入5624.35万元，2015年增长至9200万元。
• 毛利率：2014年毛利率为65.04%，2015年降至46.75%，主要受3D打印业务毛利率较低影响。
• 营运能力：公司存货周转率较低，三费占收入比例较高，说明公司在营运能力和成本控制方面仍有改进空间。

风险提示

• 市场推广风险：在拓展VR娱乐市场过程中，可能存在产品推广不及预期的风险。
• 盈利模式探索：公司仍在探索VR娱乐市场的盈利模式，可能面临一定挑战。

估值分析

• 市销率（PS）：2016年为10.30，2017年为7.24，2018年为4.91，显示出公司估值在下降趋势中，但仍有上升空间。
• 每股销售收入：2016年为2.51元，2017年为3.59元，2018年为5.29元，显示公司盈利能力增强。

投资建议

• 评级：买入，首次评级。
• 目标价：28-32元，基于公司未来在VR领域的增长潜力和行业估值。

总结

上海曼恒数字技术有限公司凭借其在VR领域的深厚积累和强大研发实力，已成为行业领先企业。公司通过投资天舍文化和大连东锐，进一步拓展娱乐市场，提升内容制作和多人协作技术。尽管公司在营运能力和盈利模式探索方面仍需改进，但其在VR行业的发展前景广阔，预计未来三年收入和净利润将实现显著增长。基于其技术优势和市场布局，公司具备良好的投资价值，建议买入。