20160428-安信证券-曼恒数字-834534.OC-根植于VR+战略的虚拟现实领域开拓者_23页_1mb

曼恒数字（834534.OC）总结

核心内容

曼恒数字是一家专注于虚拟现实（VR）和3D打印技术的高科技企业，成立于2015年12月23日，挂牌全国中小企业股份转让系统。公司以“VR+”战略为核心，布局VR行业应用、VR娱乐应用和3D打印三大业务板块，致力于打造VR内容生态和平台化服务。

主要观点

• VR行业应用（B2B模式）：公司已建立完整的B端解决方案，包括G-Motion动作捕捉系统、DVS3D软件引擎、G-Magic沉浸式显示系统等，形成了技术壁垒，为高端制造、国防军工、教育科研等领域提供服务。
• VR娱乐应用（B2B2C模式）：公司推出“虚拟现实实感模拟赛车”等产品，进军消费娱乐市场，计划布局更多VR娱乐产品，拓展线下体验店，打造VR内容生态。
• 3D打印业务：公司以锐打设备为核心，拓展医疗和饰品领域，提供云打印平台和个性化定制服务，预计未来市场仍保持高速增长。

关键信息

财务表现

• 2014-2015年收入增长：公司2015年收入同比增长62.82%，达到91.6百万元。
• 2016-2018年收入预测：预计收入增速分别为32.7%、50.7%和47.2%。
• 净利润预测：2016-2018年净利润增速分别为273.2%、303.1%和37.8%，成长性突出。
• 毛利率：2015年综合销售毛利率为46.8%，其中VR行业应用毛利率最高，达到51.73%。

股票表现

• 投资评级：首次给予增持-A评级。
• 股价：2016年4月27日股价为25.88元。
• 市销率（P/S）：2016年预计为11.95，低于同类型上市公司平均值15.8。
• 风险提示：虚拟现实行业应用同质化竞争严重，娱乐应用市场增速和开发低于预期。

营收构成

• 2015年营收：VR行业应用占比66.4%，VR娱乐应用占比11.2%，3D打印占比14.9%。
• 2016年营收预测：VR行业应用预计为81.34百万元，VR娱乐应用为34.57百万元，3D打印为49.23百万元。

财务预测

• 2016-2018年：预计收入分别为121.5、183.1和269.5百万元。
• 净利润：预计分别为2.0、8.2和11.3百万元。
• 每股收益（EPS）：预计2016年为0.05元，2017年为0.19元，2018年为0.26元。
• 每股净资产（BVPS）：预计2016年为2.32元，2017年为2.53元，2018年为2.80元。

资产负债与现金流量

• 资产总额：2016年预计为187.1百万元，2018年预计为309.9百万元。
• 负债总额：2016年预计为84.6百万元，2018年预计为177.0百万元。
• 资产负债率：2016年预计为45.2%，2018年预计为57.1%。
• 流动比率：2016年为2.96，2018年为3.09。
• 速动比率：2016年为2.65，2018年为2.64。
• 现金流量：2016年预计经营活动现金流量为-90.9百万元，投资活动现金流量为2.6百万元，融资活动现金流量为49.3百万元。

市场与行业分析

• 虚拟现实市场：高盛预测2025年VR/AR市场规模在150亿至1100亿美元之间，其中视频游戏市场预计达到116亿美元。
• 3D打印市场：预计未来5年保持30%左右增速，重点在医疗和珠宝领域。
• 技术优势：公司拥有自主开发的DVS3D软件、G-Motion动作捕捉系统、G-Magic沉浸式显示系统等核心技术。

战略部署与市场开拓

• 市场布局：公司已在全国重点城市布局，包括上海、北京、成都等地，计划2016年布局20个销售网点。
• 客户群体：涵盖高端制造、高等教育、国防军队和商业娱乐场所。
• 合作与投资：与刚泰控股等战略合作伙伴共同探索3D打印和VR应用领域。

总结

曼恒数字凭借在VR和3D打印领域的技术优势和市场布局，成为虚拟现实行业的开拓者。公司通过B2B和B2B2C模式，拓展行业应用和消费娱乐市场，同时积极布局3D打印业务，推动多领域发展。尽管面临同质化竞争和市场不确定性，但公司凭借高成长性、技术壁垒和平台化服务，展现出良好的发展潜力。