20160406-兴业证券-曼恒数字-834534.OC-VR行业应用领航者_发力消费级市场再腾飞_24页_1mb

报告摘要

曼恒数字（834534）总结

核心内容

曼恒数字是国内虚拟现实领域的领军企业，自2007年成立以来，在虚拟现实和3D打印领域持续深耕，形成了独特的技术和产品体系。公司专注于行业应用市场和消费级市场的拓展，拥有自主知识产权的G-motion（交互追踪）和DVS3D引擎，技术领先。公司主要产品包括虚拟现实交互系统、虚拟工作台、DVS3D软件、动作捕捉系统及消费级VR产品如实感游戏和虚拟现实实感赛车。

公司通过投资大连东锐和天舍传媒，进一步强化在交互追踪和VR娱乐内容领域的竞争力，同时布局VR全产业链，拓展内容生态和下游渠道。公司还积极引入赛富等全球顶尖创投基金，提升其在VR市场的影响力和资源积累。

主要观点

行业应用市场成熟：B2B虚拟现实市场已有几十年的发展历史，技术成熟且具备一定规模，能够持续盈利。曼恒在该领域已积累优质客户资源和核心技术。
消费级市场潜力巨大：随着技术成熟和成本下降，消费级VR市场即将爆发，公司已提前布局，如虚拟现实实感赛车和VR游戏内容。
技术优势明显：曼恒拥有业内领先的G-motion和DVS3D引擎，技术壁垒高，有助于公司在竞争中保持领先。
产业链布局全面：公司不仅在硬件和软件方面有深厚积累，还积极拓展内容和应用领域，形成完整的VR生态。
盈利预测积极：预计公司2016-2018年EPS分别为0.03、0.15和0.15元，对应当前股价PE分别为828.9、168.9和159.2倍，首次覆盖给予“增持”评级。

关键信息

市场预测：根据Manatt Digital Media报告，预计到2020年，VR市场规模将达到300亿美元，AR市场规模将达到1200亿美元。
财务指标：
- 2016年4月6日收盘价为24.50元，总市值1058.40亿元。
- 2015年净利润为-4百万元，2016年预计为2百万元，2017年预计为10百万元，2018年预计为11百万元。
- 2016年预计每股收益为0.03元，对应PE为828.9倍。
投资策略：公司通过投资大连东锐和天舍传媒，进一步加强在VR产业链中的布局，提升技术能力和市场影响力。
风险提示：市场增长不达预期、行业竞争加剧、业绩地雷等。

公司战略布局

行业应用：公司深耕B2B市场，提供虚拟现实交互系统、虚拟工作台、DVS3D软件等产品，应用于高端制造、教育、医疗等领域。
消费级市场：公司积极布局消费级VR产品，如虚拟现实实感赛车和VR游戏内容，目标是向1000家线下游乐场提供产品。
3D打印业务：公司同时发展3D打印业务，利用其自主研发的3D图形技术，提供产品实体打印服务。
技术合作：公司与大连东锐合作，强化交互追踪技术；与天舍传媒合作，拓展VR游戏内容领域。

财务分析

收入增长：2015年收入为92百万元，预计2016年增长至134百万元，2017年189百万元，2018年269百万元。
毛利率变化：从2015年的46.7%下降至2018年的40.4%，但行业应用VR毛利率稳定在55%左右。
净利润波动：2015年净利润为-4百万元，2016年预计为2百万元，2017年预计为10百万元，2018年预计为11百万元。
盈利能力：公司净利率从2015年的-3.8%提升至2018年的4.1%。
资产与负债：2015年总资产为63.75百万元，总负债为31百万元，资产负债率为23.3%。预计2016年总资产增长至416百万元，总负债增加至282百万元。