20221204-天风证券-12月资产配置策略_政策预期主导市场轮动_32页_3mb

策略·资产配置总结

核心内容概览

本报告为2022年12月的资产配置策略，重点分析了宏观环境、各资产类别表现及未来配置建议，强调政策预期对市场轮动的主导作用。

主要观点

1. 宏观环境与政策状态

• 11月经济基本面在内生需求恢复缓慢、出口受海外需求拖累、供给端受疫情扰动下继续磨底。
• 随着地产企稳、基建发力、制造业和出口维持韧性，复苏曙光逐渐显现。
• 金融周期逐步企稳，流动性环境从极度宽松向较宽松转变，总量刺激政策相对克制，但结构性政策可期待。

2. 资产配置建议

• 权益：建议高配或超配大盘价值、大盘成长，标配或高配中盘价值/成长，低配小盘价值/成长。
• 债券：利率债建议低配，高评级信用债维持低配，可转债建议标配或高配。
• 商品：工业品和农产品上调至标配。
• 人民币策略：维持低配。

3. 配置权重

• 建议仓位为：权益（67%）>商品（17%）>债券（15%）>现金（1%）。

关键信息

1. 权益市场表现

• 11月A股市场上涨，沪深300指数收益率为9.81%。
• 板块表现：金融、周期下游、消费表现较好，成长和周期上游表现较差。
• 行业表现：房地产、建筑材料、食品饮料、非银金融等行业涨幅领先。

2. 债券市场分析

• 12月债市交易仍关注政策面与资金面。
• 降准落地对债市利好基本兑现，后续需关注疫情变化与信用支持情况。
• 1月开门红预期较强，政策引导下市场风险偏好可能提升，但2月前债市不宜过度乐观。

3. 有色金属市场展望

• 工业金属价格涨幅明显，贵金属、能源金属等震荡。
• 稀土价格在需求、政策、整合共振下有望持续超预期。
• 锂盐价格维持高位，钴价因供给充足、需求疲软而下跌。

4. 量化配置模型

• 基于TWO-BETA模型和制造业活动指数，建议12月配置周期下游、消费板块。
• 现金流下行，折现率上行，金融、周期上游、中游对现金流敏感，周期下游、消费、成长对折现率敏感。

5. 板块轮动策略

• 12月建议关注：大安全板块（信创、半导体等）和拥挤度消化后的赛道方向（如海风、大储、军工）。
• 该策略历史年化收益为12.05%，相对基准超额收益为10.46%。

风险提示

• 宏观经济风险：经济复苏不及预期、政策收紧。
• 疫情风险：国内外疫情反复可能影响市场情绪。
• 统计模型失效风险：市场变化可能影响模型预测效果。
• 业绩不达预期风险：部分板块表现可能低于预期。

配置建议总结

行业轮动回顾

• 11月金融、周期下游、消费板块表现较好，收益率分别为14.49%、12.64%、11.60%。
• 成长及周期上游表现较差。
• 市场在弱现实强预期下，围绕“后疫情”与经济复苏主线，主题特征明显。

市场博弈与长期配置思路

• 中短期：关注美国经济数据与加息幅度、国内中央经济工作会议。
• 长期：围绕“内需”和“与总量经济关系不大”方向，看好海风、大储、军工等板块。
• “安全主题”在当前经济周期中具备持续性，政策推动下有望成为主线。

市场流动性与政策展望

• 12月资金面可能保持合理充裕，但需关注MLF续作、央行公开市场操作及结构性工具运用。
• 降准对短端有利，但中长期资金利率可能向政策利率收敛。
• 人民币贬值压力可能上升，需关注国内经济复苏情况。

图表与数据支持

• 图1至图51展示了各类资产的涨跌幅、流动性、政策影响等数据。
• 表1至表6提供了各市场指数表现、策略历史收益、板块轮动结果等关键数据。

总结

本报告基于当前宏观经济环境与政策预期，提出以权益为主导的资产配置策略，强调复苏预期交易与结构性机会。同时，对债券、商品及人民币策略进行细致分析，建议降低利率债配置，增加工业品与农产品，关注大安全与内需驱动的板块。整体策略以政策导向和市场轮动为核心，结合量化模型与历史数据，为投资者提供明确的配置方向。