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2016年8月22日 利率研究总结

核心内容

2016年8月22日的利率研究报告由兴业研究分析师郭草敏和何津津撰写，主要分析了当前市场环境对债券市场的影响，并对短期债市走势进行了展望。报告指出，短期内债牛不易，主要由于资金成本上升、市场情绪谨慎以及政策面的稳健态度。

主要观点

1. 货币政策与资金面分析

• MLF操作：8月15日，央行对15家金融机构进行了2890亿元的MLF操作，其中6个月期1515亿元、1年期1375亿元，未进行3个月期操作，这是今年首次。
• 操作意图：此举可能是为了将资金到期压力延续至明年，同时替代部分降准作用，显示央行货币政策的稳健倾向。
• 资金面状况：资金市场呈现紧平衡态势，隔夜资金紧张，资金利率小幅上行。7天融出价格也开始抬升，若长期如此，将制约债市进一步走牛。
• 利率锚点：央行7天逆回购利率（2.25%）作为利率锚点，其底线难以突破，进一步限制了资金成本下行空间。

2. 债市情绪与收益率走势

• 收益率上行：上周债券市场收益率整体上行，主要由于市场情绪趋于谨慎，投资者开始获利了结。
• 一级市场降温：一级市场热度有所下降，机构对债券的买入意愿减弱，导致二级市场收益率反弹。
• 市场不确定性：随着债券收益率接近历史低点，投资者面临“是否继续买入”的选择难题，债牛动力不足。

3. 市场展望

• 经济基本面支撑：房地产市场继续支撑经济，短期内经济快速下行的可能性不大，这对债牛形成阻力。
• 风险偏好提升：深港通即将开通，短期内可能推升投资者风险偏好，债市面临股债跷跷板效应。
• 政策影响：央行保持稳健货币政策，短期内降准可能性较低，进一步限制资金面宽松。

关键信息

资金面情况

• MLF净投放：8月15日MLF操作净投放520亿元，缓解资金紧张。
• 资金利率：R001、R007等资金利率小幅上行，7天回购利率维持稳定。
• CNY Hibor：CNY Hibor变动不大，1周CNY Hibor为1.7058%，3个月CNY Hibor为2.6015%。

债券市场表现

• 国债收益率：1年期、3年期、5年期和10年期国债收益率分别变动-4bp、0bp、5bp和3bp。
• 金债收益率：1年期、3年期、5年期和10年期金债收益率分别变动0bp、2bp、4bp和4bp。
• 信用利差：1年期和5年期AA+级信用利差均收窄，显示信用债与国债利差缩小，市场对信用债的风险偏好有所上升。

利率互换

• FR007利率互换：1年期、3年期和5年期分别变动1bp、0bp和-1bp。
• ShiborO/N利率互换：1个月、3个月和12个月利率互换分别变动1bp、0bp和0bp。
• Shibor3M利率互换：1年期、3年期和5年期分别变动-1bp、-2bp和-3bp。

利差分析

• 期限利差：国债、金债和IRS利差涨跌互现，整体处于历史均值以下。
• 金债与IRS利差：1年期、3年期和5年期利差涨跌不一，但整体处于低位。
• 隐含税率：1年期隐含税率下降，5年期和10年期隐含税率亦有波动。
• CNY Hibor-Shibor利差：1周和3个月利差均为负，显示离岸人民币利率低于境内利率。

结论

综上所述，当前市场环境下，债牛难以持续。资金面紧张、市场情绪谨慎、政策保持稳健，以及深港通带来的风险偏好提升，均对债市形成阻力。投资者在收益率低点面临是否继续持有债券的抉择，短期来看，债市走势将受到这些因素的限制。