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供应扰动，阶段反弹 - 锌周报总结

核心内容

上周锌价在红海事件、秘鲁地震及托克关闭Myra Falls铅锌铜矿等供应扰动消息影响下偏强运行，但LME锌交仓打压多头情绪，伦锌承压于2600美元/吨前高，沪锌周涨1.9%，进一步上行动能不足。整体来看，锌价在成本端支撑和需求端韧性之间维持震荡格局，反弹关注2.2万元/吨附近压力。

主要观点

1. 市场情绪与价格表现

• 市场扰动：红海事件、秘鲁地震及托克关闭铅锌铜矿的消息对锌价形成阶段性支撑。
• LME交仓影响：LME锌库存再次交仓2万余吨，推升库存至23万吨高位，隐性库存隐忧持续。
• 价格表现：沪锌周涨幅1.9%，但进一步上涨动能不足；LME锌升贴水维持在-12.75美元/吨，显示海外供大于求格局未变。

2. 成本与供应端分析

• 成本支撑：国产锌精矿TC均价4400元/干吨，进口矿TC均价90美元/干吨，成本端对锌价形成支撑。
• 供应格局：短期进口窗口关闭，但外弱内强基本面格局延续，进口补充预期仍存。
• 矿供应紧缺：托克关闭Myra Falls矿，矿供应紧缺预期增强，但红海事件未影响我国进口主航线，秘鲁地震对供应扰动有限。

3. 需求端表现

• 宏观因素：万亿国债投放虽不及预期，但灾后重建拉动锌需求，国内需求保持韧性。
• 区域差异：北方环保限产影响镀锌开工率，华南到货不足，上海、宁波进口锭冲击升水，显示国内区域性供求差异明显。
• 下游开工率：
  • 镀锌：上周五SMM镀锌周度开工环比下滑2.89个百分点至61.57%。
  • 压铸锌合金：因锌价上行，新订单数量下降，开工率环比下降0.96个百分点至44.88%。
  • 氧化锌：受下游刚需补库带动，开工率环比提升1.1个百分点至58.8%。

关键信息

1. 库存与升贴水

• LME锌库存：229200吨，环比下降1550吨。
• 升贴水：LME锌0-3月贴水12.75美元，显示海外供大于求。
• 国内库存：SMM锌锭社库环比回落0.28万吨至7.43万吨，显示国内需求韧性。

2. 进出口与利润

• 进口利润：锌现货进口利润-83.8美元/吨，三个月进口利润-357.0美元/吨，进口补充预期仍存。
• 其他金属进口利润：铜、铝、铅、镍进口利润波动，显示不同金属的市场供需差异。

3. 生产与开工率

• 锌精矿：国产-进口矿加工费损益对比显示进口矿成本优势。
• 精炼锌：国内精炼锌产量与净进口量维持稳定，表观供应量略有增长。
• 下游开工率：镀锌、压铸锌合金、氧化锌开工率有所波动，显示需求端对价格的敏感性。

4. 图表支持

• 图1：SHFE锌主力收盘价与季节性对比。
• 图2：LME锌3月收盘价与年度对比。
• 图3-4：LME锌升贴水与期现价差。
• 图5-6：欧洲冶炼利润与精炼锌企业生产利润。
• 图7-25：进出口利润、库存变化、开工率与价格走势。

操作评级

• 锌：维持磨低震荡看法，反弹关注2.2万元/吨附近前高压力。

数据来源

• SMM、上海有色、wind、Bloomberg、国投安信期货、钢联终端、同花顺ifind 等机构数据。

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