20201020-浙商证券-金徽酒-603919.SH-金徽酒深度报告_二次创业加速进行时_结构升级及渠道拓展为最大看点_32页_3mb

金徽酒深度报告总结

核心内容

金徽酒（603919）作为甘肃省白酒龙头企业，近年来通过聚焦高端单品、强化渠道力和优化营销策略，业绩稳步上升。2020年5月，复星集团通过股权收购进一步增强其在金徽酒的影响力，推动公司全国化进程。公司产品结构持续升级，高端酒收入占比显著提升，省外市场拓展加速，未来发展潜力较大。

主要观点

• 品牌与历史：金徽酒拥有悠久的历史，源自西汉，盛于唐宋，是甘肃省内白酒龙头。公司以“生态金徽、文化金徽、智慧金徽”为发展理念，积极承担社会责任，推动公益事业。
• 产品结构优化：公司产品覆盖高中低端市场，主打“只有窖香，没有泥味”的独特风格。高端酒收入占比从2016年H1的24.2%提升至2020年H1的55.43%，成为公司增长的主要动力。
• 渠道拓展策略：公司通过“千店网络工程”和“金网工程”加强省内深度分销，同时以“核心店”策略拓展省外市场。经销商占比高，公司通过多种方式保障渠道利润。
• 营销策略：坚持“省内不饱和营销、省外不对称营销”原则，通过精准投放费用和终端信息化建设提升营销效率。
• 发展看点：公司通过股权激励计划和业绩对赌机制，激发内部活力，提升执行力。未来有望通过产品结构优化和渠道拓展，成为西北王。

关键信息

财务表现

• 收入增速：预计2020-2022年收入增速分别为9.4%、17.5%、19.2%。
• 净利润增速：预计2020-2022年归母净利润增速分别为12.0%、22.8%、23.8%。
• 每股收益（EPS）：预计2020年为0.6元/股，2021年为0.7元/股，2022年为0.9元/股。
• PE估值：预计2020年为39.5倍，2021年为32.3倍，2022年为26.3倍。

股权结构

• 复星入主：复星集团通过收购，持股比例达到38%，有望带来协同效应，加速公司全国化进程。
• 激励计划：公司实施高管、骨干员工及经销商持股计划，增强团队凝聚力和执行力。

市场布局

• 省内市场：2019年省内市占率约为27%，发展潜力大。公司计划通过“大兰州”市场建设、河西走廊市场拓展等方式提升省内市场份额。
• 省外市场：公司自2018年起聚焦陕西、宁夏市场，计划完成西北六省布局。省外收入占比从2016年的8.30%上升至2019年的12.91%。

产品策略

• 高端化：公司推出高端品牌“陇南春”，主打“只有窖香，没有泥味”的产品特色，提升产品附加值。
• 渠道策略：通过“核心店”策略拓展省外市场，聚焦资源在核心消费团体，实现不对称竞争。

未来展望

• 增长动力：产品结构持续优化，高端酒收入占比提升，省外市场拓展加速，成为公司主要增长点。
• 协同效应：复星集团的入主有望带来资源协同，加速公司全国化进程。
• 估值与评级：公司当前估值具有性价比，首次覆盖给予买入评级。

风险提示

• 疫情风险：国内疫情二次爆发可能影响白酒整体动销。
• 高端酒动销：高端酒动销情况不及预期可能影响业绩增长。

发展潜力

• 市场容量：西北六省白酒市场容量达400亿元，为公司提供广阔发展空间。
• 品牌影响力：公司通过多种营销活动和公益活动，提升品牌价值和消费者认同。

结论

金徽酒凭借历史积淀、产品升级、渠道拓展和股权激励，展现出强劲的增长潜力。未来有望成为西北地区白酒龙头，实现业绩的超预期发展。