20180719-中泰国际证券-博骏教育-01758.HK-新股资讯_博骏教育有限公司_3页_455kb
报告摘要
博骏教育有限公司（1758 HK）总结
核心内容概述
博骏教育有限公司是一家位于中国四川省成都市的民办教育服务集团，拥有超过16年的民办教育运营经验。截至2017年，集团运营一所初中与高中、两所初中及六所幼儿园，其中在成都民办初中教育行业排名第二，民办学前教育行业排名第五。公司于2018年7月19日赴港上市，引入睿思资本、交银国际资产管理和富国基金作为基石投资者。
主要观点
政策利好与市场前景
- 教育部发布的《民促法实施条例（征求意见稿）》允许民办教育机构合法牟利，对民办教育市场形成利好。
- 二孩政策、城镇化发展及消费升级等因素共同推动内地民办教育市场增长。
- 四川省入学人数预期稳定增长，预计博骏教育将受益，提升入学人数及收入。
行业地位与合作
- 与四川师范大学有长期合作协议，利用其品牌效应吸引生源。
- 优先录取机制可能成为吸引家长和学生的因素。
- 计划在美国洛杉矶设立学校，拓展海外市场，满足海外求学需求。
经营业绩
- 2015年至2017年营业收入年均增长率超过30%。
- 学校整体入学人数由2015年的4,625人增至2017年的7,211人，复合年增长率约22.5%。
- 学费调整方面，2016/2017学年锦江学校及龙泉学校学费上涨约14%，幼儿园新生学费上涨约17%。
估值分析
- 按全球公开发售8亿股本计算，对应公司市值为15.9-18.9亿港元，相比同行较低。
- 发售后市盈率36.0-42.7，高于行业平均水平；市净率2.00-2.17，处于行业平均水平。
- 2017年ROA为5.0%，低于行业平均水平；ROE为10.1%，处于行业平均水平。
- 综合评分64分，评级为「中性」。
关键信息
招股概要
- 发售价格区间为 HK$1.99 - HK$2.36
- 总发行股份为2亿股，每手股数为2000股
- 公开发售股份为2千万股，国际发售为1.8亿股
- 公司市值为15.9-18.9亿港元
- 保荐人为中信建投（国际）
- 正式上市日为2018年7月31日
集资用途
- 集资净额约4.027亿港元（按发行价中位数 HK$2.175 计算）
- 分配用途如下：
- 南江学校：约28.0%
- 旺苍学校：约28.0%
- 天府学校高中：约22.0%
- 成都公学：约9.0%
- 乐至学校：约5.0%
- 美国学校：约3.0%
- 营运资金及一般企业用途：约5.0%
财务摘要（单位：千元人民币）
| 项目 | 2015年 | 2016年 | 2017年 |
|---|---|---|---|
| 营业收入 | 103,223 | 135,371 | 181,240 |
| 毛利 | 25,304 | 49,387 | 59,134 |
| 除税前溢利 | 22,277 | 34,090 | 36,856 |
| 期内溢利 | 20,597 | 31,909 | 35,050 |
| 毛利率 | 34.2% | 36.5% | 32.6% |
| 税前利润率 | 21.58% | 25.18% | 20.33% |
| 净利润率 | 19.95% | 23.57% | 19.33% |
| 经调整每股有形资产净值 | 0.996-1.086港元 |
同业比较
| 股票名称 | 已知财年 | 市值（亿港元） | 总收入（亿港元） | 收入增长 | 净利润增长 | 利润率 | ROA | ROE | 市盈率（倍） | 市净率（倍） |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 博骏教育(1758 HK) | 12/2017 | 15.9-18.9 | 2.1 | 33.9% | 9.8% | 20.0% | 5.0% | 10.1% | 36.0-42.7 | 2.00-2.17 |
| 中教控股(839 HK) | 12/2017 | 257.8 | 11.0 | 10.2% | 4.3% | 45.2% | 8.1% | 10.5% | 38.88 | 3.82 |
| 新高教集团(2001 HK) | 12/2017 | 103.2 | 4.8 | 21.5% | 108.8% | 56.3% | 10.2% | 17.9% | 35.76 | 5.04 |
| 民生教育(1569 HK) | 12/2017 | 74.7 | 5.5 | 7.4% | 6.8% | 54.4% | 8.1% | 11.3% | 22.86 | 2.08 |
新股申购评级
- 综合评分总得分为64分，评级为「中性」
- 评分标准：
- 公司成长性：14分
- 估值水平：12分
- 市场稀缺性：13分
- 保荐人往绩：13分
- 市场氛围：12分
风险提示
- 经营业绩依赖于学费维持或提高
- 吸引足够新生是关键
- 政府补贴的持续性存在不确定性
- 教育行业竞争激烈
分析师信息
- 分析师：赵红梅（May Zhao）
- 电邮：may.zhao@ztsc.com.hk
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