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博骏教育-IPO点评总结

核心内容概述

博骏教育是一家位于中国四川省成都市的民办教育服务集团，成立于2001年，专注于基础教育领域。截至2017年，集团在成都运营1所初中暨高中、2所初中和6所幼儿园，按入学人数计算，在民办初中领域排名第二，在民办学前教育领域排名第五。集团的市场份额分别为6.6%和0.4%。2015年至2017年，集团入学人数稳定增长，复合年增长率达24.9%。集团的营收和经调整净利润也呈稳步上升趋势，复合年增长率分别为32.5%和显著增长。

主要观点

公司运营表现

• 规模增长：集团入学人数从2015年的4625人增长至2017年的7211人，复合年增长率24.9%。
• 收入结构：初中生均学费为3.2万元，住宿费为1200元；幼儿园生均学费为3.7万元。
• 财务表现：FY2015-2017营收分别为1.03亿元、1.35亿元、1.81亿元，经调整净利润分别为1478万、3003万和3786万元。
• 利润率波动：毛利率分别为34.2%、36.5%和32.6%，净利率分别为14.3%、22.2%和19.3%。2017年利润率下降主要由于初中学校人员成本、折旧摊销及初始招生相关的启动成本增加。

行业前景

• 行业增长：中国民办基础教育行业从2012年的1240亿元增长至2016年的2416亿元，复合年增长率18.1%，占全国基础教育行业的9.9%。
• 区域发展：四川作为人口大省，是民办基础教育的重要市场之一，民办基础教育渗透率为17.4%，预计2017-2021年行业规模将从127亿元增长至224亿元，复合年增长率15.1%，略高于全国平均水平。

优势与机遇

• 办学经验：拥有16年办学经验，专注于学生的全人发展，提供丰富的学习机会和优质的教育服务。
• 管理团队：管理团队在民办教育行业具备广泛的知识和丰富经验，同时拥有高素质的教学团队。
• 区域影响力：在成都地区享有较高知名度，市场占有率较高。

弱项与风险

• 政策风险：结构性合约相关的政策风险，特别是外国投资法草案可能对合约安排控制业务产生重大影响。
• 业务经验不足：公司高中教育经验有限，缺乏小学教育经验。
• 成本结构：人员成本占收入比重高达39.8%，显著高于行业平均水平30.9%，主要由于初中学校使用率偏低。

关键信息

• IPO专用评级：5（基于0-10的评分体系，10为最高）。
• 上市信息：
  • 上市日期：7月31日
  • 发行股数：200百万股
  • 发行后总股本：800百万股
  • 发行价范围：1.99-2.36港元
  • 发行后市值：1592-1888百万港元
  • 备考预测每股净资产：1.16-1.27港元
  • 备考市净率：1.7-1.9倍
• 保荐人及中介机构：中信建投国际、首控证券、第一上海、农银国际、方正证券（香港）、德勤。
• 财务指标：
  • 毛利率：32.6%
  • 净利率：20.9%
  • ROA：低于行业平均水平
  • ROE：低于行业平均水平
• 行业对比：
  • 生均收入：略低于K12平均水平（25214元 vs 26040元）
  • 生师比：偏低
  • 人员成本率：39.8%，显著高于行业平均30.9%
  • 毛利率和净利率：分别为32.6%和20.9%，低于行业平均45.4%和33.2%

投资估值分析

• 发行后市值：15.92-18.99亿港元
• 对应PE：36-42倍
• 集资金额：3.98-4.72亿港元
• 自由流通市值：2.41-3.15亿港元
• 估值评价：公司规模较小，新建学校利用率低，利润率和资产回报率不理想，因此认为公司上市估值在同业中偏高。

总结

博骏教育作为一家在成都地区有一定影响力的民办教育集团，其运营表现稳健，但面临政策风险和业务经验不足等挑战。行业前景良好，尤其在四川地区，但公司当前的财务指标和运营效率尚未达到行业平均水平。IPO专用评级为5，表明其具备一定的投资潜力，但需关注其成长性和市场竞争力。