20181101-天风证券-政治局会议与101号文点评_该如何解读政策信号__12页_1mb

政策信号解读总结

核心内容概述

本报告围绕近期中央政治局会议及国务院101号文，重点分析政策对经济形势、利率走势及城投债投资的影响，旨在帮助投资者理解政策意图及市场反应。

主要观点

1. 政治局会议宣告了什么？

• 经济形势判断：会议强调“经济下行压力有所加大”，并指出当前经济中存在较多困难。
• 政策重点：未再提及“防范金融风险”和“去杠杆”，表明政策重心从“防风险”转向“稳增长”。
• 宏观调控空间：宏观加杠杆的诉求在上升，政策空间可能进一步拓展。
• 政策落地：会议重申政策维“稳”的重要性，推动政策尽快发挥作用。

2. 从政策托底到落实企稳，还有多远？

• 政策时滞：政策到基建启动、基建到基本面企稳、基本面到利率上行均存在明显时滞。
• 基建托底效果：与2008年相比，本次基建托底力度较弱，效果可能滞后。
• 利率影响：政策推动对利率的直接影响有限，利率可能继续下行。
• 判断基建启动：需关注发改委项目审批和建筑公司新签订单的变动，以及社融环境的企稳。

3. 城投债可以投了吗？

• 政策支持：101号文明确允许城投平台对存量隐性债务进行展期或债务重组。
• 再融资通道：能否打开再融资通道是城投债投资的重要信号。
• 融资平台分类：退出类平台仍可参与公益性项目，关键在于项目与资金的匹配性。
• 风险提示：政策落地不及预期可能影响投资效果。

关键信息

政策背景

• 政治局会议：2018年10月31日召开，强调“稳增长”。
• 101号文：是对7月23日国务院常务会议相关“补短板”政策的具体落实。

政策对比

• 与2016年政治局会议对比：当前会议未提及“去杠杆”，意味着未来存在加杠杆可能。
• 与76号文对比：101号文对融资平台的融资支持更全面，包括存量债务展期、债务重组，且允许“退出类”平台参与公益性项目。

基建与利率关系

• 传导链条：宽货币 → 宽信用 → 利率上行，但传导存在时滞。
• 历史经验：基建投资回升对利率影响需时间，当前利率仍可能继续下行。

城投债投资建议

• 关注再融资通道：包括银行贷款展期、城投债发行监管放宽、金融机构参与借新还旧。
• 项目导向：筛选城投平台应以项目质量为核心，而非单纯关注平台是否在名单内。
• 风险提示：政策执行效果可能不及预期，需谨慎评估。

结论

本次政治局会议和101号文显示，政策重心已从“防风险”转向“稳增长”，宏观调控空间可能进一步拓展，但政策效果需时间兑现。利率短期内仍将受紧信用环境影响，维持下行趋势。城投债投资机会显现，但需关注再融资通道的打开情况，以及政策执行的实际效果。

风险提示

• 政策落地不及预期
• 政策执行效果不及预期
• 基建投资对利率影响存在时滞
• 城投债市场可能面临信用风险

附：分析师信息

• 孙彬彬：分析师，SAC执业证书编号：S1110516090003
• 高志刚：分析师，SAC执业证书编号：S1110516100007
• 周泽平：分析师，SAC执业证书编号：S1110518070003
• 陈宝林：联系人，邮箱：chenbaolin@tfzq.com

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