20150917-东兴证券-基础化工行业2015年中报分析_业绩环比改善中精选低估值成长标的_11页_628kb

化工行业2015年中报分析总结

核心内容概述

2015年上半年，申万化工行业整体销售收入为15,541亿元，同比下降18.9%；净利润为478亿元，同比下降0.71%。尽管收入下滑，但行业毛利率和净利率连续两季回升，达到近三年高点，显示化工行业已度过最困难时期。

主要观点

1. 上半年行业盈利改善显著

• 整体表现：行业收入下降，但营业利润降幅小于收入，利润总额同比增长5.17%，净利润微降，但毛利率和净利率显著上升。
• 子行业表现：
  • 涤纶、其他纤维、无机盐、磷肥、玻纤、炭黑、氮肥、粘胶、涂料油漆油墨制造和氟化工及制冷剂：净利润同比涨幅为正，其中涤纶、其他纤维、玻纤、粘胶等因供给收缩和产品价格回升，盈利能力增强。
  • 氟化工及制冷剂：净利润增长主要由巨化股份（扣非后增长200%）和永太科技（扣非后增长300%）带动，受益于产能淘汰和销售旺季。
  • 石油贸易：虽然营收增长，但净利润增长幅度较小。
  • 部分行业：如氯碱、纯碱、氨纶等净利润出现下滑，主要受成本上升和需求疲软影响。

2. 二季度环比业绩明显改善

• 整体数据：二季度销售收入环比增长19.5%，营业利润增长372%，利润总额增长329%，净利润增长370%。
• 行业动因：国际油价反弹是主要驱动因素，带动化工行业整体盈利提升，尤其是石油化工、化学原料、化学制品、化纤、橡胶、塑料等板块。
• 三季度风险：随着国际油价再次下跌，上游行业盈利可能下滑，但下游行业如日用化学产品、轮胎、其他纤维、粘胶等受影响较小，盈利有望保持稳定。

3. 上半年业绩涨幅居前的公司

• 涨幅前十公司：主要受益于资产重组、外延并购、次新股等概念，如强力新材、再升科技、清水源、鸿达兴业、万昌科技、光华科技、永太科技、浙江金科、江山化工、美达股份。
• 业绩前十公司：国投安信、九鼎新材、云南盐化、山东海化、上海石化、南京化纤、桐昆股份、荣盛石化、佰利联、中材科技，主要受益于行业基本面改善和成本控制。

4. 存货周转与行业景气度

• 库存压力大的行业：纯碱、氮肥、农药、轮胎等，存货周转次数下降，面临价格战和盈利下滑风险。
• 去库存进展良好的行业：磷肥、复合肥、玻纤、涤纶、合成革、改性塑料等，存货周转次数提升，盈利有望持续改善。

5. 固定资产投资与产能结构优化

• 投资规模下降：上半年化工行业固定资产投资约895亿元，同比下降15%。
• 投资趋势：石油化工、化学原料投资大幅下降，化学制品、化纤保持平稳。
• 产能收缩：氮肥、纺织化学品、复合肥等行业连续两年投资下降，显示去产能进程稳步推进，受环保政策影响，中小型企业逐步退出市场。

6. 下半年投资重点

• 关注领域：成长性高、估值低、需求稳中有升的细分行业，如复合肥、玻纤、涤纶、合成革、改性塑料。
• 重点推荐公司：
  • 金正大：复合肥行业龙头，业绩持续增长。
  • 上海家化：受益于消费升级，管理优化。
  • 联化科技、扬农化工、永太科技：业绩增长确定，估值合理。
• 投资策略：市场风险偏好下降，建议以业绩为王，选择估值合理、成长性强的行业。

关键信息汇总

• 行业整体表现：收入下降，但利润改善，毛利率和净利率连续两季回升。
• 子行业分化：部分行业如涤纶、其他纤维、磷肥等盈利显著增强，而如氯碱、纯碱等部分行业仍面临盈利压力。
• 市场表现：上半年涨幅前十的公司多为重组预期、外延并购、次新股，但下半年需关注实际业绩兑现情况。
• 库存管理：去库存进展良好的行业盈利有望持续，而库存压力大的行业需警惕业绩下滑。
• 投资趋势：行业投资收缩，产能优化，未来新增产能增速放缓。
• 重点推荐：金正大、上海家化、联化科技、扬农化工、永太科技，这些公司具备良好的成长性和估值优势。

行业评级与分析师信息

• 行业评级：中性/维持，预计下半年行业表现以调整为主。
• 分析师团队：
  • 梁博：工学硕士，两年化工工程设计经验，四年石油化工研究经验。
  • 杨若木：基础化工行业小组组长，7年证券行业研究经验，擅长宏观经济背景下的行业分析。
  • 杨行远：化学博士，2015年加入东兴证券研究所，具备四年化工行业工作经验。

投资建议

• 关注成长与估值：精选低估值、成长性好的行业，如复合肥、玻纤、涤纶、合成革、改性塑料等。
• 规避风险：注意库存压力大的行业，如纯碱、氮肥、农药、轮胎，可能面临价格战和业绩下滑。
• 重点公司：推荐金正大、上海家化、联化科技、扬农化工、永太科技，这些公司具备良好的盈利前景和估值优势。