环保行业专题报告：垃圾焚烧行业发展迅速，优质公司将脱颖而出-20190228-浙商证券-25页_1mb

垃圾焚烧行业发展分析与投资建议总结

核心内容

垃圾焚烧行业近年来发展迅速，预计在未来十五年内仍将保持快速增长。焚烧处理技术因其适用性广、二次污染小和能量可再利用等优势，成为生活垃圾处理的主流方式。根据预测，2017年我国垃圾焚烧处理能力为29.81万吨/日，预计到2035年将增长至124.55万吨/日，焚烧占比将达75%。

主要观点

• 行业增长趋势显著：生活垃圾清运量和焚烧占比持续上升，未来20年垃圾焚烧处理能力将保持稳定增长。
• 市场空间巨大：预计垃圾焚烧行业运营市场规模将从2015年的180亿元增长至2035年的1036亿元。
• “十三五”为关键增长期：预计“十三五”期间垃圾焚烧处理能力将增长至59.14万吨/日，年复合增长率达20.31%。
• 行业集中度提升：2017年行业CR5为32%，CR20为69%，未来集中度有望进一步提升。
• 运营风险小，业绩可预测性强：垃圾焚烧项目运营稳定，盈利模式清晰，收入主要由发电和垃圾处理费构成，占比约为7:3。
• 政策支持明确：相关法律、产业政策和技术标准完善，垃圾发电补贴缺口较小，短期内取消或降补可能性不大。

关键信息

市场空间预测

单厂盈利模型

• 吨垃圾发电量：350度/吨
• 厂自用电率：18%
• 吨垃圾处理费：70元/吨
• 吨垃圾营收（税后）：7470万元/年
• 吨垃圾净利润：1991~2849万元/年，生命周期平均2496万元/年
• 毛利率（生命周期平均）：44%
• 净利率（生命周期平均）：33%
• NPV（折现率7%）：9620万元
• IRR：9.34%

敏感性分析

影响项目经济效益的主要因素由大到小依次为：

1. 垃圾处理量（敏感系数2.68）
2. 电价补贴（敏感系数1.33）
3. 发电量（敏感系数0.72）
4. 垃圾处理补贴（敏感系数0.72）
5. 建设投资（敏感系数0.83）
6. 运营成本（敏感系数0.04）

业绩弹性分析

投资建议排序（2019年PE）

主要上市公司分析

旺能环境

• 在运规模：截至2017年9250吨/日
• 预计2020年处理能力：24450吨/日
• 预计2020年业绩：4.92亿元
• 未来三年复合增速：28%
• 投资建议：建议重点关注

绿色动力

• 在运规模：截至2017年8200吨/日
• 未来总规模：预计达34510吨/日
• 预计2020年业绩：4.92亿元
• 投资建议：建议重点关注

伟明环保

• 在运规模：截至2017年9935吨/日
• 未来总规模：预计达2.4万吨/日
• 预计2020年业绩：10.98亿元
• 投资建议：建议重点关注

上海环境

• 在运规模：截至2017年12250吨/日
• 预计2020年业绩：1.08亿元
• 投资建议：建议重点关注

中国天楹

• 在运规模：截至2017年8400吨/日
• 未来总规模：预计达20950吨/日
• 预计2020年业绩：10.98亿元
• 投资建议：建议谨慎考虑

风险提示

• 项目推进或不及预期
• 融资进度或不及预期
• 行业政策变动
• 市场竞争加剧

结论

垃圾焚烧行业具备良好的发展前景，政策支持和市场需求驱动行业持续增长。优质公司将在未来市场中脱颖而出，投资潜力较大。建议重点关注旺能环境、瀚蓝环境、伟明环保和上海环境等公司，同时注意行业风险。