20181123-东方财富证券-欧菲科技-002456.SZ-深度研究_迎接光学产品升级_拥抱大客户新业务_57页_6mb

欧菲科技深度研究报告总结

核心内容概述

欧菲科技（002456）是一家专注于消费电子领域的龙头企业，主要产品包括手机摄像头模组、薄膜式触摸屏模组和指纹识别模组，是全球三大领域的全球龙头厂商。公司近年来通过技术创新和业务拓展，不断深化核心竞争力，尤其是在2018年首次进入苹果后置双摄、触摸屏和3D结构光供应链，标志着其在高端市场的重要突破。公司还积极布局智能汽车领域，包括智能中控系统（HMI）、智能驾驶系统（ADAS）和车身电子等。

主要观点

• 技术与市场优势：公司凭借强大的自主研发能力和优质产品，在摄像头模组、指纹识别和触控显示领域占据领先地位。
• 产品结构优化：随着智能手机摄像头从单摄向双摄、三摄升级，公司产品结构持续优化，ASP（平均销售价格）不断提升，盈利能力显著增强。
• 大客户战略：公司与华为、苹果、小米、OPPO和vivo等头部手机厂商合作紧密，2017年这些客户贡献了公司营收的70%左右，未来有望进一步提升市场份额。
• 智能汽车业务：公司从2015年开始布局智能汽车，尽管目前占比不大，但随着智能驾驶的发展，该业务将成为新的增长点。
• 盈利预测：公司2018-2020年营业收入预计分别为436.07亿元、567.38亿元和673.98亿元，归母净利润分别为18.24亿元、33.09亿元和46.10亿元，EPS分别为0.67元、1.22元和1.70元，PE分别为19倍、10倍和7倍，目标价为20.74元，评级为“买入”。
• 风险提示：三摄市场爆发不及预期、外挂式方案采用不及预期。

关键信息

• 业务结构：2017年公司业务中，手机摄像头模组占比约50%，触控显示模组占比约34%，生物识别模组占比约16%。
• 客户结构：公司前五大客户占比接近70%，包括华为、小米、苹果、OPPO和vivo，其中华为是第一大客户，占比23%。
• 技术布局：公司掌握FC封装技术，是唯一能为苹果供应摄像头模组的国内厂商，同时在屏下指纹、3D结构光、触控显示等技术领域处于领先地位。
• 市场趋势：摄像头升级是手机性能提升的关键，三摄替代双摄趋势明显，预计2019年将迎来爆发；屏下指纹和外挂式触控方案因全面屏趋势而重获生机。
• 财务表现：公司毛利率稳定在12%左右，净利率稳定在2.5%左右，2018年上半年毛利率提升至15.16%，净利率也有所改善。

未来展望

• 摄像头模组：未来将占据公司主要增长点，随着三摄市场爆发，公司有望进一步扩大市场份额，提升盈利能力。
• 屏下指纹：公司是全球独家供应屏下指纹模组的厂商，随着全面屏趋势的加强，屏下指纹出货量将快速增长。
• 触控显示：外挂式方案因OLED渗透率提升而重获生机，公司进入苹果触摸屏供应链，未来有望保持稳定增长。
• 智能汽车：随着智能驾驶的发展，公司有望在该领域实现突破，成为新的盈利增长点。

财务预测

估值与建议

• 估值模型：公司估值基于DCF模型，关键假设包括营收和利润增长预期、折现率等。
• 目标价：基于2019年17倍PE，目标价为20.74元。
• 评级：上调至“买入”。

风险提示

• 三摄市场爆发不及预期。
• 外挂式方案采用不及预期。

图表目录（摘要）

• 图表1：公司业务组成（2017年）
• 图表2：公司大事记
• 图表3：公司股权结构（截至2018年半年报）
• 图表4：公司历年营业收入和增速
• 图表5：公司历年归母净利润和增速
• 图表6：公司历年毛利率和净利率
• 图表7：公司各项业务毛利率
• 图表8：公司历年三项费用率
• 图表9：公司历年研发费用
• 图表10：公司历年资产负债率
• 图表11：公司2018H1负债细分
• 图表12：公司历年利息保障倍数
• 图表13：公司现金流情况
• 图表14：公司历年应收账款及增速
• 图表15：公司历年应收账款周转率
• 图表16：公司历年存货及增速
• 图表17：公司历年存货周转率
• 图表18：公司2018H1应收账款细分
• 图表19：公司2018H1存货细分
• 图表20：全球用户平均换机周期变化
• 图表21：全球和中国地区智能手机出货量
• 图表22：手机厂商广告主打拍照功能
• 图表23：手机成为人们拍照的首选工具
• 图表24：拍照性能是用户首要关注的几大性能之一
• 图表25：手机摄像头发展历史
• 图表26：2012-2017全球手机摄像头出货量
• 图表27：2016-2019全球智能手机双摄渗透率
• 图表28：2017年品牌手机双摄占比总出货量
• 图表29：欧菲科技2017年和2018H1摄像头模组业务拆分
• 图表30：欧菲科技2017年和2018H1国内客户单摄业务按像素拆分
• 图表31：2014-2017全球智能手机像素变化
• 图表32：FC封装与COB封装对比
• 图表33：智能手机品牌厂商全球市场份额变化
• 图表34：全球摄像头模组TOP10厂商市场份额变化
• 图表35：手机摄像头产业链
• 图表36：历年手机摄像头行业并购事件
• 图表37：欧菲科技手机摄像头各环节布局
• 图表38：欧菲科技手机摄像头模组营收
• 图表39：2017全球手机摄像头厂商出货量排名
• 图表40：欧菲科技客户结构
• 图表41：舜宇光学客户结构
• 图表42：LG客户结构
• 图表43：三星电机客户结构
• 图表44：国内三大手机摄像头模组厂商毛利率对比
• 图表45：2017年主要模组厂商双摄出货量
• 图表46：2017年主要模组厂商出货量结构
• 图表47：双摄模组设计过程
• 图表48：双摄模组制造方案
• 图表49：2017年来主流厂商双摄/三摄机型（不完全统计）

总结

欧菲科技凭借多年的技术积累和市场拓展，已经成为全球手机摄像头模组、指纹识别模组和触控显示模组的龙头企业。公司通过进入苹果、华为等大客户供应链，实现了产品结构的优化和盈利能力的提升。未来，随着三摄和屏下指纹等新技术的普及，公司有望在光学产品和生物识别领域持续增长，同时在智能汽车领域开辟新的增长点。尽管面临一定的市场风险，公司凭借强大的技术实力和客户资源，具备良好的增长潜力。