国际环保巨头系列报告之四_CLH_逆势迎风起_时势造英雄_28页_2mb

CLH：逆势迎风起，时势造英雄

核心内容

Clean Harbors（CLH）是北美危废行业的领军企业，成立于1980年，通过多次并购实现了从区域小企业到行业巨头的跨越式发展。2017年，CLH的营业收入达到29.45亿美元，成为北美最大的第三方危废处理公司。公司业务覆盖危险废物处理、工业和现场服务、能源领域服务、以及环境服务等多个领域，客户包括地方政府机构、世界500强企业和二十万家中小型企业。

主要观点

1. 行业洗牌与并购驱动成长：1990年至2000年，美国危废行业经历调整，CWM等龙头公司受挫，而CLH抓住行业变革时机，通过并购迅速扩大业务规模和种类，最终成为行业新巨头。
2. 外延并购是行业发展的必经之路：危废行业具有较高的资质、技术和规模壁垒，因此并购是突破这些壁垒、实现快速扩张的有效方式。
3. 中美危废行业对比：中国危废市场虽起步较晚，但规模已接近或超过美国，且未来随着政策趋严和需求增长，行业整合趋势明显。
4. 中国危废行业前景广阔：中国危废处理市场潜力巨大，政策推动、监管趋严、环保意识增强等因素将促进行业持续整合，具备规模优势和运营能力的企业有望成为领导者。

关键信息

CLH发展历史

• 成立于1980年，初期仅有四名员工和一辆卡车。
• 通过多次并购，业务范围从危废处理扩展至能源、工业服务和环境服务。
• 2002年收购Safety-Kleen化学服务部，成为美国最大的危废处理公司。
• 2017年危废焚烧处理能力达56万吨，填埋剩余库容达2000万立方米。

危废行业特点

• 美国危废行业：
  • 以工业为主导，特别是化工和油气行业。
  • 第三方处理比例较低，约18%。
  • 主要处置方式为深井灌注（占比约70%）。
  • 危废处理设施数量多，行业集中度高。
• 中国危废行业：
  • 危废处理量和产量均高于美国。
  • 第三方处理占比为34%，行业集中度低。
  • 处置方式以焚烧为主，但占比逐年下降。
  • 行业标准体系相对滞后，但正在逐步完善。

中美危废行业对比数据

CLH的并购历程

• 1989年：收购Chem Clear Inc.，确立垃圾处理供应商地位。
• 2002年：收购Safety-Kleen化学服务部，成为行业巨头。
• 2016年：战略性收购7家与石油产品销售相关的公司，形成供-产-销一体化经营模式。
• 2017年：收购加拿大Lonestar West Inc.，拓展市场渠道。
• 2018年：收购Veolia美国工业清洁部门，进一步扩大工业服务规模。

危废行业发展趋势

• 危废处理需求将持续增长，尤其在政策趋严和环保意识提升的背景下。
• 行业整合趋势明显，大型企业将通过并购实现扩张。
• 中国危废行业面临存量和增量双重压力，政策推动下市场将逐步规范。

风险分析

1. 政策风险：政策发布进度和执行强度不及预期可能影响行业发展。
2. 经营风险：重大负面事件如末端排放超标、数据造假、避邻效应或安全事故可能对相关公司产生不利影响。
3. 融资风险：融资环境变化可能限制企业拓展项目和扩大规模。

行业与公司评级

中国危废龙头案例

光大绿色环保

• 2017年5月由光大国际分拆上市。
• 截至2018年底，拥有32个危废综合处理项目，年危废处理产能19.4万吨。
• 投资总额约73.16亿元，年焚烧产能38.9万吨，年填埋产能32.2万吨。

东江环保

• 成立于1999年，专注废物处理及资源化利用。
• 2013年起大力拓展无害化处置业务，布局全国。
• 截至2018年，总产能约168万吨，位列行业第一。

估值方法的局限性

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