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报告摘要

财富管理行业总结

核心内容

中国财富管理行业正处于快速发展的黄金时期，预计到2026年，公募权益基金市场规模将达到27.75万亿元，是2020年的4倍。这一增长主要得益于居民资产从房地产等实物资产向金融资产的转移，以及权益市场的持续上升景气度。财富管理行业的核心盈利点在于产品和渠道，两者在卖方销售和买方投顾模式下具有不同的竞争力。

主要观点

行业前景广阔：中国居民可投资资产规模不断扩大，预计2026年居民总资产将达925.05万亿元，基金资产占总资产比重将提升至5.0%，其中权益基金占基金总资产的60%。
卖方销售模式：盈利主要依赖销量，客户数量和户均资产是关键因素。渠道在该模式下拥有更强的话语权，资产管理公司需依赖外部渠道进行客户获取和销售。
买方投顾模式：盈利核心在于AUM（资产管理规模），客户数量、户均资产和投资收益共同推动AUM增长，产品与渠道的协同作用更为关键。
差异化竞争：在海外市场，拥有差异化竞争优势的机构（如标准化产品或定制化服务）在财富管理行业中占据优势。国内机构亦应聚焦细分客群，打造差异化竞争力。

关键信息

产品端

标准化产品：如Blackrock（被动投资）、T. Rowe Price（主动投资）等，凭借专业投资能力实现客户数量和AUM双增长。
非标准化产品：如Blackstone（另类投资），专注于高净值客户，提供定制化服务。

渠道端

第三方平台型：如嘉信理财，以高效率、标准化产品吸引中产阶级和大众长尾客户，通过高流量、低成本和优质服务占据市场。
综合型：如UBS，为高净值客户提供个性化产品和全面服务，实现高客户粘性与AUM增长。

投资建议

渠道端：推荐东方财富（300059.SZ）和中金公司（3908.HK），分别以大众客户和高净值客户为核心。
产品端：推荐四川双马（000935.SZ）和广发证券（1776.HK）、东方证券（3958.HK），前者具备优秀的募集、投资与管理能力，后者通过控股/参股基金公司打造标品体系。

风险提示

资本市场景气度下降，股市大幅调整。
监管政策趋严，可能对行业和公司造成压制。
宏观经济下行，居民投资意愿减弱。

行业趋势

线上与线下渠道差异：线上渠道以轻资产运营模式为主，吸引大众客户；线下渠道以重资产模式为主，服务高净值客户。
渠道格局变化：第三方销售机构在基金销售中的占比迅速提升，银行和券商的市场份额受到挤压。
产品与渠道协同：买方投顾模式下，产品和渠道共同作用，推动AUM增长，实现“量价并重”。

数据与图表

图1：2008-2021E中国个人可投资资产总体规模
图2：2008-2021E个人可投资资产超过1000万元人数
图3：2019年美国、日本、英国居民资产配置概况
图4：2019年中国居民金融资产配置结构
图5：2000-2019年中国居民总资产/GDP
图6：1993-2019年中国居民金融资产/GDP
图7：中国基金/总资产比重相当于美国20世纪90年代末期
图8：财富管理行业价值链
图9：卖方模式下财富管理的价值链条
图10：买方模式下财富管理的价值链条
图11：公募基金产品收取费用拆分
图12：2020年招商银行、东方财富员工情况
图13：2019年各类型基金认购、申购渠道占比情况
图14：2016-2019年剔除直销后基金认购、申购渠道占比
图15：2015-2019年剔除直销渠道后的基金保有量占比
图16：2021Q2基金代销机构公募基金销售保有规模
图17：2015-2019年各渠道股票基金销售保有量占比
图18：2015-2019年各渠道混合基金销售保有量占比
图19：2015-2019年各渠道债券基金销售保有量占比
图20：2015-2019年各渠道货币基金销售保有量占比
图21：2015-2019年基金销售机构销售收入结构
图22：2015-2019年商业银行销售收入占比
图23：2015-2019年证券公司销售收入占比
图24：2015-2019年第三方基金销售机构销售收入占比
图25：2020年全球财富管理行业细分竞争格局
图26：针对不同客群所衍生的财富管理业务模式
图27：2010-2020年嘉信理财客户数量
图28：2010-2020年嘉信理财户均资产
图29：2013-2020年嘉信理财平均费率
图30：嘉信理财财富管理业务框架
图31：2015-2020年嘉信理财客户资产配置结构
图32：2016-2020年嘉信理财共同基金组成
图33：2020年嘉信理财成本结构
图34：1994-2021H1嘉信理财客户资产规模及增速
图35：2020年互联网券商客户数及客均资产
图36：2016-2020年UBS超高净值客户可投资资产及占比
图37：UBS财富管理业务服务流程
图38：2020年UBS成本结构
图39：2020年UBS客户服务结构
图40：财富管理价值链产品端的升级路径
图41：2020年全球前10大资产管理公司（AUM口径）
图42：2006-2020年贝莱德AUM规模及同比增速
图43：2020年iShares ETF资产规模分布
图44：2020年iShares ETF数量分布
图45：iShares ETF全球系列产品发行史
图46：2020年iShares产品布局
图47：2011-2020年贝莱德平均基础费率
图48：2020年贝莱德产品投资业绩概览
图49：2019年市场上前、后5名S&P500指数基金的追踪误差
图50：2011-2020年贝莱德AUM构成
图51：2011-2020年贝莱德营收构成
图52：2005-2020年公司投资专家数量
图53：2020年普徕仕投资团队人员配置
图54：2020年普徕仕集团产品布局与投资策略
图55：2010-2020年普徕仕AUM规模
图56：2006-2020年普徕仕AUM规模变化
图57：2006-2020年黑石AUM规模
图58：2016-2020年全球另类资产AUM及黑石市占率
图59：黑石集团产品矩阵
图60：2018年中期黑石集团各业务线净投资回报率
图61：私募股权板块成立至2018Q2业绩与行业对比
图62：房地产板块成立至2018Q2的业绩与行业对比
图63：对冲基金板块成立至2018Q2业绩与行业对比
图64：私募信贷板块成立至2018Q2的业绩与行业对比
图65：2010-2020年公司non-GAAP收入拆分
图66：2020年黑石集团non-GAAP收入构成
图67：2020年全球前十大募资额最高的私募资管公司
图68：2016-2020年黑石集团永续资本及同比增速
图69：2019.03-2020.06各财经网月度覆盖人数
图70：2020年6月各财经网PC端月度覆盖人数
图71：2016-2019年天天基金网日均页面浏览量
图72：2016-2019年天天基金网日均活跃用户数
图73：2014.01-2020.11财经类网站月度覆盖量
图74：2020年6、11月前7名证券服务类APP月度活跃用户数
图75：2020-2021Q3天天基金、招商银行代销基金数量及覆盖度
图76：基金数量前10公募天天基金代销覆盖情况
图77：2012-2021Q1~3东方财富营业收入及同比增速
图78：2012-2021Q1~3东方财富归母净利润及同比增速
图79：2015-2021Q1~3东财平台规模效应逐步显现
图80：2014-2021Q1~3东方财富成本率
图81：中金公司财富管理业务发展历程
图82：中金公司财富管理服务内容
图83：2019-2021H1中金公司高净值客户账户资产
图84：2019-2021H1中金公司高净值客户数
图85：2020年中金财富客户分层
图86：2021H1中金公司代销金融产品净收入增长119%

表格数据

表1：2016-2020年主要投资产品收益率对比
表2：中国GDP预测
表3：2026年权益市场规模预测
表4：2019年公募基金产业链认/申购收入测算的关键变量
表5：2019年公募基金产业链认/申购收入测算的关键变量
表6：2019年公募基金产业链认/申购收入测算结果
表7：2019年公募基金产业链赎回收入测算的关键变量
表8：2019年公募基金产业链赎回收入测算结果
表9：2011-2019年公募基金管理费+销售服务费+托管费+交易费概览
表10：2019年公募基金产业链收入

总结

中国财富管理行业在居民资产向金融资产转移的背景下，将经历从卖方销售模式向买方投顾模式的过渡。未来，具备差异化竞争力的机构将在产品和渠道两端占据优势，实现AUM的持续增长。东方财富和中金公司作为渠道端代表，四川双马和广发证券、东方证券作为产品端代表，有望在这一过程中脱颖而出。然而，行业也面临资本市场的波动、监管趋严和宏观经济下行等风险。

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