20250610-中邮证券-出口展现韧性_中美谈判进展或促风险偏好修复_12页_709kb

研究所报告总结

核心内容

本报告由中邮证券研究所发布，分析师袁野与研究助理苑西恒共同完成。报告聚焦于2025年5月我国出口与进口情况，分析了美国关税政策对我国出口的影响，并展望了未来出口趋势及市场风险偏好变化。

主要观点

1. 出口韧性仍存，但增速有所放缓

• 5月出口同比增速为 4.8%，略低于市场预期的 6.24% 和季节性水平（近五年均值为 5.66%）。
• 剔除基数效应影响后，5月出口两年复合增速为 6.1%，高于4月的 4.66%，显示出口动能边际改善。
• 我国对美出口同比增速为 -34.52%，受到美国加征 30% 关税的拖累，但该降幅已接近预期下限，进一步走弱风险下降。

2. 非美国家合作增强，支撑出口稳定

• 我国与欧盟、东盟及“一带一路”国家的贸易合作加强，成为出口韧性的重要来源。
• 东盟仍是出口的重要拉动因素，尽管其对我国出口同比拉动作用边际放缓，但绝对值仍较高。
• 欧盟对我国出口拉动作用边际改善，表明非美国家合作在加强。
• “一带一路”国家出口同比增长 12.26%，拉动作用为 5.97%，显示其在替代美国市场方面的作用。

3. 重点商品出口表现分化

• 机电产品：出口同比增速为 7.17%，仍是主要拉动因素。
• 集成电路：出口同比增速为 33.43%，保持高景气度，两年复合增速达 30.93%。
• 交通运输工具：出口同比增速为 13.73%，两年复合增速为 15.17%，显示稳定增长。
• 劳动密集型产品：出口同比增速受高基数影响有所放缓，但两年复合增速仍保持改善趋势。
• 手机及液晶平板显示模组：出口同比增速边际放缓，两年复合增速为 10.61%。

4. 进口延续放缓，部分区域拉动作用减弱

• 5月进口同比增速为 -3.4%，弱于市场预期和季节性水平。
• 对美、日、韩、东盟等国家进口同比拉动作用为负，其中对东盟进口边际放缓较为明显。
• 对巴西、南非进口拉动作用为正，但整体进口增长乏力。

关键信息

5月出口情况

• 当月出口增速：4.8%（低于预期和季节性水平）。
• 两年复合增速：6.1%（边际改善）。
• 对美出口同比增速：-34.52%（拖累整体出口增速）。
• 转口贸易特征不明显：东盟仍是重要出口市场，但其拉动作用边际放缓。

5月进口情况

• 当月进口增速：-3.4%（弱于预期和季节性水平）。
• 主要进口拖累：美国、日本、韩国、东盟等国家进口同比拉动作用为负。
• 部分国家拉动作用改善：巴西、南非、欧盟进口同比拉动作用边际改善。

出口重点商品表现

展望与风险提示

• 短期出口韧性：尽管对美出口增速放缓，但整体出口仍保持一定韧性，且美关税政策对我国出口影响最悲观时期或已过去。
• 市场风险偏好修复：若中美经贸谈判在关税豁免期结束前（7月8日前）取得实质性进展，市场风险偏好有望修复，带来结构性估值修复机会。
• 风险提示：包括全球贸易摩擦超预期、海外地缘政治冲突加剧、政策效果不及预期等。

投资建议与评级说明

• 报告采用 沪深300指数 作为A股市场的基准。
• 投资评级分为股票、行业、可转债三类，分别对应不同涨幅预期。
• 报告结论基于独立判断，不受其他部门或利益相关方影响。

研究所信息

• 分析师：袁野（SAC登记编号：S1340523010002）
• 研究助理：苑西恒（SAC登记编号：S1340124020005）
• 邮箱：yuanye@cnpsec.com、yuanxiheng@cnpsec.com
• 公司简介：中邮证券是隶属于中国邮政集团有限公司的证券类金融子公司，业务范围涵盖证券经纪、自营、咨询、资产管理等。
• 分支机构：覆盖全国多个省市，包括北京、深圳、上海等地，持续扩展中。

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