轻工消费行业2023年中期策略：把握结构性复苏，优选消费升级、布局价值白马-20230625-国盛证券-25页_1mb

轻工制造行业2023年中期策略总结

核心内容

2023年我国轻工制造行业面临经济复苏缓慢、居民消费趋于理性的市场环境。在整体消费增速受限的情况下，结构性复苏趋势显现，消费升级和成本红利成为主要投资逻辑。行业重点聚焦于价格敏感度低、顺应需求变化的消费品，以及具备强功能、低渗透的新兴品类。同时，原材料价格回落为部分企业带来盈利改善机会，消费白马股展现出较强的盈利能力和增长潜力。此外，高景气赛道如离焦镜、办公集采和宠物经济也具备长期增长空间。

主要观点

1. 复苏结构分化，把握结构性机遇

• 2023年1-5月社零总额同比增长9.3%，但不同品类复苏节奏分化，如家具类增长4.5%，文化办公用品类仅增长-2.0%。
• 消费复苏整体偏弱，居民消费意愿受经济预期影响，决策周期延长，品质因素影响力增强。
• 龙头企业通过产品升级、渠道优化等方式，有望在结构性复苏中表现优于行业平均水平。

2. 把握结构性消费升级

• 聚焦价格敏感度低、顺应需求变化的消费品：

  • 百亚股份：顺应大健康趋势，产品单价持续提升，高端产品占比提高，电商渠道表现强劲。
  • 公牛集团：推出轨道插座、无主灯等产品，均价提升推动增长，智能化、高端化产品布局加速。
  • 登康口腔：牙膏单价CAGR为3.0%，积极拓展电动牙刷、漱口水等新兴品类。
  • 中顺洁柔：高端产品占比提升，推出锦鲤系列等产品，推动盈利优化。

• 聚焦强功能、低渗透的品类拓展：

  • 明月镜片：高折射率镜片收入占比提升，功能镜片占比持续增长，离焦镜产品快速放量，临床效果显著。
  • 博士眼镜：镜架、镜片均价CAGR达10%，离焦镜、成人渐进镜片销量增长，积极拓展智能眼镜业务。

3. 把握原材料成本红利

• 木浆价格高位回落，生活纸及个护企业盈利有望改善，测算显示若浆价下跌30%，中顺洁柔、百亚股份等企业净利率将显著提升。
• 铜价、塑料价格回落，公牛集团盈利能力有望修复，成本压力缓解。

4. 消费白马长期价值凸显

• 公牛集团：渠道与供应链壁垒深厚，传统业务稳定增长，无主灯、新能源、国际化业务增长空间广阔。
• 晨光股份：文具渠道复苏，传统核心业务增长稳健，零售大店及线上渠道持续优化，盈利有望恢复。
• 百亚股份：产品与渠道变革成效显著，品牌势能提升，盈利表现有望超预期。

5. 把握高景气赛道

• 离焦镜赛道：需求旺盛，渗透率提升空间大，明月镜片临床效果突出，产品快速放量。
• 办公集采赛道：市场规模庞大，数字化渗透率低，晨光股份、齐心集团等企业具备成长空间。
• 宠物赛道：国内“它经济”发展迅速，渗透率与单宠消费水平仍有提升空间，依依股份、源飞宠物、天元宠物、中宠股份等企业受益。

关键信息

重点标的

风险提示

• 需求复苏不及预期
• 原材料价格超预期波动
• 新品拓展不及预期
• 假设和测算误差风险

行业走势

资料来源：Wind，国盛证券研究所

附录

• 图表目录：包括消费复苏趋势、木浆价格影响、产品均价变化、渠道表现、市场空间测算等。
• 相关研究：《轻工制造：家居618表现靓丽，出口迎结构性复苏》《轻工制造：家居、造纸安全边际突出，把握消费结构性升级》《轻工制造：特纸左侧布局，重视产品结构持续升级消费品种》等。

总结

2023年轻工制造行业在结构性复苏背景下，应重点关注消费升级趋势和原材料成本回落带来的盈利改善机会。龙头企业如公牛集团、晨光股份、百亚股份等，凭借产品升级、渠道优化、成本控制等策略，在弱复苏环境中展现出较强的抗风险能力和增长潜力。同时，离焦镜、办公集采、宠物经济等高景气赛道具备长期投资价值，有望成为行业增长的新引擎。