轻工制造行业：基本面底部向上，把握龙头价值低估-20230625-银河证券-20页_1mb

行业深度报告·轻工制造总结

核心观点

• 家居行业：需求稳步复苏，把握龙头价值低估。地产端向好，竣工修复带动家居需求，龙头公司通过品类融合与整装拓展实现业绩增长。
• 造纸行业：浆价降至低位，关注盈利弹性释放。高端文化纸与特种纸需求稳健，预计受益于浆价下行，盈利空间有望打开。

一、家居：需求稳步复苏，把握龙头价值低估

（一）地产端仍然向好，存量房需求逐步释放

• 房地产销售维持弱复苏，1~5月商品房销售面积及金额同比分别为-0.9%、+8.4%。
• 30大中城市新房成交套数累计增速攀升至40%+，4月以来边际放缓。
• 保交楼政策推动竣工修复，2023年1~5月全国房屋竣工面积同比增长19.6%，5月单月增长24.38%。

（二）家居需求持续复苏，看好Q2业绩表现

• 疫后线下客流复苏，家居消费回暖，2023年1~5月家具零售额同比增长4.5%。
• 家居龙头在行业承压时表现稳健，2022年整体营收增长显著，但2023Q1因外部因素承压。
• 家居龙头积极推出整家套餐，提升性价比，315活动期间订单反馈良好，预计Q2将体现业绩提升。

（三）品类融合提高客单值，整装拓展空间广阔

• 家居龙头通过多品类集成满足消费者一站式购物需求，推动客单价提升。
• 橱柜系企业品类拓展更为顺利，2022年衣柜业务营收增长约20%。
• 整装战略推动品类协同，提升客单价与客户黏性，通过与装企合作实现流量前置。
• 主要合作模式包括：供货商模式、服务商模式、直供模式。

二、造纸：浆价降至低位，关注盈利弹性释放

（一）浆纸系：浆价快速下行，看好高端文化纸&特种纸需求

• 木浆进口依存度超60%，Arauco与UPM产能投产，带动浆价下行。
• 成品纸价格下滑，盈利能力回落，但高端文化纸（如教辅教材）与特种纸需求稳健。
• 2023年白卡纸产能投放较多，预计未来将支撑盈利弹性。

（二）废纸系：需求表现疲软，静待经济复苏

• 废黄板纸价格企稳，库存降至历史低位，预计未来补库需求将推动价格企稳。
• 瓦楞纸与箱板纸产能增长有限，但箱板纸2023年产能增长超10%。
• 包装纸价格持续下滑，受终端需求疲软与原材料价格下降影响，盈利波动明显。

三、建议关注的标的

家居行业

• 定制龙头：
  • 欧派家居（603833.SH）：推进整装渠道拓展，产品、品牌优势明显。
  • 索菲亚（002572.SZ）：多品类协同，客单价提升显著。
  • 志邦家居（603801.SH）：品类拓展表现亮眼，成长路径清晰。
  • 金牌厨柜（603180.SH）：持续推进全品类、全渠道布局。
• 软体龙头：
  • 顾家家居（603816.SH）：多品牌矩阵，稳步发展。
  • 慕思股份（001323.SZ）：聚焦中高端市场，品类延伸稳健。

造纸行业

• 浆纸系龙头：
  • 太阳纸业（002078.SZ）：林浆纸一体化布局，具备成本与规模优势。
  • 岳阳林纸（600963.SH）：优化运营效率，受益于碳汇业务成长。
• 特种纸龙头：
  • 仙鹤股份（603733.SH）：品类扩张推动业绩成长，多品种协同提高效率。

四、风险提示

• 宏观经济下行
• 房地产销售及竣工数据不及预期
• 原材料价格上涨
• 行业竞争加剧

五、评级标准

• 推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。
• 谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。
• 中性：预计与基准指数平均回报相当。
• 回避：预计低于基准指数。

六、分析师信息

• 分析师：陈柏儒
• 登记编码：S0130521080001
• 联系方式：010-80926000 / chenbairu yj@chinastock.com.cn

七、免责声明

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