20160311-元大证券_香港_-平安银行-000001.SZ-战略性聚焦零售银行业务_12页_942kb

平安银行投资分析报告总结

核心内容

本报告由元大研究部发布，时间为2016年3月11日，针对平安银行（000001 CH）提供投资建议，给予“买入”评级，并设定目标价为人民币13元，隐含27.1%的上涨空间。

主要观点

• 战略转型：平安银行正战略性聚焦零售银行业务，推动其向零售主导型银行转型。
• 盈利增长动能：净手续费收入的增长潜力和创新产品的发展是主要的盈利增长动能。
• 客户迁移战略：平安银行通过客户迁移战略获取了大量来自平安集团的客户资源，助力零售业务增长。
• 资产质量可控：尽管存在部分问题资产，但平安银行通过加大核销力度，有效控制了不良贷款率，且逾期贷款规模已大幅下降。
• 估值方法：采用三阶段股利折现率模型及合理市净率模型进行估值，得出目标价人民币13元。

关键信息

公司简介

• 平安银行提供各类商业银行服务，包括存款、贷款、国内外结算、贴现、货币交易、信用证和银行担保服务等。
• 大股东为中国平安，持股比例为49.6%。

财务数据（2013-2017）

投资建议

• 买入：基于平安银行的盈利增长潜力和战略转型，给予买入建议。
• 目标价：人民币13元，隐含2016年预期市净率1.0倍和预期市盈率8.0倍。
• 盈利预测：预计2016-2018年净利润分别增长9.7%、11.3%、13.3%，达到240亿、270亿、300亿元。

战略转型与增长动能

• 零售银行转型：平安银行计划在2016-2018年实现零售与公司银行业务收入各占50%，未来零售银行业务将成为主要收入来源。
• 客户迁移战略：2015年约50%的零售业务新增客户来自平安集团客户迁移，预计对2016年零售业务增长有显著贡献。
• 创新产品：
  • 贷贷平安：预计2016年贷款余额将达800亿元，同比增长17%。
  • 橙e网：预计2016年用户数增长至240万，占营收约10%。
  • 产业基金：预计2016年产业基金规模将达1万亿元，投资领域包括基建、环保和新兴产业。

资产质量

• 不良贷款率：2015年不良贷款率1.45%，低于行业均值1.59%。
• 逾期贷款：逾期贷款（逾期90天以上）规模自2015年上半年以来缩水20%。
• 清偿率：2015年清偿率达30%，远高于行业平均水平的10%。
• 历史遗留问题：大部分逾期贷款为历史遗留问题，可通过核销逐步消化。

风险提示

• 向零售主导型银行转型进度低于预期
• 盈利增速不及预期
• 问题资产比率高于预期
• 平安集团扶持力度减弱
• 净息差持续收窄
• 中国经济发展不及预期，客户信贷风险上升
• 股市震荡和追加保证金

估值分析

三阶段股利折现率模型

• 每股价值：11.83元
• 权重(%)：100%
• 模型说明：基于2016-23年预期，发展期（2016-19年）平均盈利增长率11%，股利分配率25%；成熟期（2020-23年）平均盈利增长率5%，股利分配率30%；永续价值盈利增长率4%，终期市净率1。

合理市净率模型

• 目标市净率：1.0倍
• 目标价：13.98元
• 计算方法：基于长期净资产收益率12%，权益成本11%，预期增长率4%。

同业对比（2016年）

投资建议与风险

• 建议：增持该股，基于其良好的盈利前景和转型战略。
• 风险：需关注转型进度、盈利增速、问题资产比率、净息差收窄及宏观经济波动等因素。

总结

平安银行通过战略性转型和创新产品拓展，展现出强劲的盈利增长动能。其零售银行业务增长迅速，客户迁移战略有效推动了业务发展，同时通过加大核销力度，控制了资产质量风险。估值方面，基于多种模型得出目标价为人民币13元，隐含市净率1.0倍。整体来看，平安银行具备良好的发展前景，值得投资者关注。