债券专题：债市对外开放显成效，对接国际指数驱动外资加速流入-20191023-国融证券-11页_887kb

宏观固收总结：中国债市对外开放进展与外资流入分析

核心内容

本文主要分析了中国债券市场对外开放的进展，以及外资流入中国债市的趋势与影响。重点包括外资增持人民币债券、开放政策的落地、国际债券指数的纳入对资金流入的推动作用，以及中国债市未来对外开放的潜力和风险提示。

主要观点

外资持续增持人民币债券，偏好利率债

• 自2017年7月“债券通北向通”开通以来，外资加速流入中国债券市场。
• 截至2019年6月底，外资持有人民币债券已突破2万亿。
• 外资主要配置国债和政金债等利率债，占比高达96%以上。
• 2019年4月BBGA指数纳入中国债券后，外资流入加速。

开放政策落地，推动外资进入

• 多项开放政策陆续实施，如税收优惠、取消外资股比限制等，为外资进入提供了便利。
• 境外机构在中国债券市场中托管量持续增长，中债登和上清所的外资占比分别达到2.82%和1.69%。
• 外资更偏好安全性高、收益率相对合理的中国债券。

国际指数纳入，吸引外资流入

• BBGA和GBI-EM两大国际债券指数纳入中国债券，预计将在20个月内直接引入约2000亿美元。
• BBGA指数纳入后，中国债券将在该指数中占比约6%，GBI-EM指数上限为10%。
• 外资流入将显著提升中国债券市场在国际上的影响力。

债市对外开放仍有较大空间

• 当前外资占比仅为2.14%，远低于发达国家水平。
• 预计随着开放进程推进，外资占比将提升至10%左右，届时对国内债券市场影响显著。
• 债市开放有助于提升市场规范透明度，推动债券ETF等产品发展。

关键信息

市场数据

• 中债指数涨幅：
  • 近一周：0.01%
  • 近一月：-0.15%
  • 近三月：0.89%

外资持有情况

• 中债登：
  • 截至2019年9月底，外资托管量为1.7945万亿，占比2.82%，同比增长19.08%。
  • 利率债占比96%以上，信用债占比约3%。
• 上清所：
  • 截至2019年9月底，外资托管量为3222.82亿元，占比1.69%，同比增长44.56%。
  • 主要持有同业存单（73.26%）、中票（16.60%）、汇金债（4.47%）和资产管理公司金融债（3.67%）。

政策支持

• 税收优惠：2018年11月，境外机构投资境内债券市场取得的利息收入暂免企业所得税和增值税。
• 股比限制取消：证监会提前开放外资持股比例，取消基金管理公司和证券公司外资股比限制。
• 主承销业务开放：允许外资银行参与A类主承销业务，推动外资进入一级市场。

国际评级与吸引力

• 标普评级：中国主权信用评级为A+，展望稳定，与日本相当，高于大多数新兴经济体。
• 收益率优势：中国债券收益率高于发达国家，且安全性较高，吸引国际资金配置。

指数纳入影响

• BBGA指数：2019年4月纳入，预计在20个月内分步完成，初始比重5%，之后每月增加5%。
• GBI-EM指数：2020年2月28日纳入，将在10个月内完成，上限为10%。
• WGBI指数：中国继续保留在LEVEL1观察名单，未来可能被纳入。

风险提示

• 外资投资中国债券不及预期。
• 政策调整超预期。

投资评级说明

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