20240103-东海证券-银行业简评_板块表现与宏观再现一致性_5页_546kb

行业研究：银行业简评

核心研究结论

银行业的市场表现与宏观周期高度相关。经济上行周期中，板块表现强劲（如2017年、2020年），下行期则表现疲软（如2018年、2022年）。当前行业估值处于历史低位，但伴随政策发力及存款降息预期改善，银行板块的底部可能正在形成，建议积极配置优质中小银行。

关键市场洞察

1. 银行与经济周期
   银行业收入及资产质量高度依赖经济周期。经济下行导致信用风险上升，同时压制净息差。反之，经济上行则有助于资产质量及息差改善。

2. 制造业PMI的引领性
   制造业PMI是判断银行业趋势的重要先行指标。PMI从收缩向扩张转变时（如2017-2018年），银行业通常加速上涨；从扩张向收缩转向时（如2020-2021年），通常出现系统性回调。

3. 估值与政策变化
   自2021年下半年起，银行估值持续下修与宏观压力、房地产风险、净息差收窄相关。但2023年估值下修放缓，部分银行估值趋于底部区域。存款降息的推进有助于缓解息差压力，叠加政策性银行新增贷款投放，或推动宏观修复。

投资视角

推荐动作：防守型“标配”或适度“超配”，建议重点挖掘估值低位的优质中小银行。
关注重点：

• 存款利率下调范围与节奏增强
• 政策性银行放量对宏观修复的推动
• 制造业PMI运行方向作为板块节奏参考
• 标志性中小行估值修复可能性

标的：招商银行、宁波银行、常熟银行、苏州银行、江苏银行

风险提示

• 宏观经济明显放缓
• 重点领域风险（尤其是房地产、信用领域）上升
• 利率走向及银行业资产质量超预期恶化风险

附加信息

• 持有当下银行板块的核心逻辑包括尾部风险整体缓释及政策边际改善。
• 建议中性-gravity系观点，强调微观结构扎实、估值充分的银行更值得关注。
• 警惕估值泡沫、政策未达预期或经济断崖式下行带来的风险。
• 本观点以中长期视角审视板块波动。

投资提醒：市场有风险，决策需谨慎，请结合市场动态持续跟踪。