20150625-招商证券_香港_-新生市场中崛起的巨人﹔首次覆盖给予买入评级_24页_1mb

泰邦生物投资分析总结

核心内容

泰邦生物是中国血液制品行业的龙头企业之一，拥有丰富的血浆制品产品线，包括人血白蛋白、免疫球蛋白、胎盘多肽注射液和凝血因子等。公司是A股市场中唯一拥有境外投资机会的血液制品企业，其现价为26倍的2016年预测市盈率，远低于A股同业平均值50倍。这使得泰邦生物在估值上具有吸引力。

主要观点

1. 市场稀缺性：泰邦生物在血浆制品行业中占据重要地位，其稀缺性使其成为市场关注的焦点。
2. 行业增长潜力：中国血浆制品行业未来3-5年的年复合增长率预计为25%-30%，行业前景广阔。
3. 产品线丰富：泰邦拥有超过20种血浆制品，产品种类持续扩展，有助于提升市场占有率和盈利水平。
4. 政策利好：政府取消了血液制品的价格上限，推动行业市场化进程，提升企业议价能力。
5. 产能扩张：公司已取得多项GMP认证，新建采浆站将提升血浆供应，推动产品增长。
6. 盈利预测：2015-2017年，公司收入增长预计分别为19.7%、22.2%和22.0%，净利润率持续改善。

关键信息

行业分析

• 中国是全球第二大血浆制品市场，2014年血浆制品销售额达到约16.6亿美元。
• 血浆制品行业受到政府严格监管，企业数量少，行业壁垒高。
• 人血白蛋白占2014年血浆制品市场的69.1%，是主要收入来源。
• 血浆制品人均使用率低，未来增长潜力大，尤其是免疫球蛋白和凝血因子类产品。

财务分析

• 公司2015-2017年收入增长预期分别为19.7%、22.2%、22.0%。
• 净利润率将随着收入增长而提升，预计2015-2017年净利润增长分别为26%、27%、26%。
• 公司已通过GMP认证，提升了生产能力和产品质量。

估值和风险

• 估值方面，基于现金流折现法，2016年目标价为135美元，有15.4%的上升空间。
• 风险包括政策变动、原材料供应不足、新产品研发风险和市场拓展压力。

产品分析

人血白蛋白

• 占2015年收入的37%，主要用于临床紧急和危急用药。
• 中国的人均使用率低于美国，市场增长潜力大。
• 2016年预计增长18%，主要受益于新采浆站的建设及潜在提价。

人免疫球蛋白

• 占2015年收入的49%，主要用于增强免疫力。
• 中国的人均使用率仅为11克/千人，远低于美国的168克/千人。
• 2016年预计增长25%，公司将通过战略布局一线城市提升市场认知度。

胎盘多肽注射液

• 占2015年收入的10%，适应症广泛，已被纳入省级医保。
• 2016年预计增长20%，受益于血浆采集量的增加。

凝血因子VIII和凝血酶原复合物

• 占2015年收入的4%，主要用于凝血功能障碍治疗。
• 凝血酶原复合物提取率高，价格较低，预计2016年收入增长50%。

行业趋势

• 血浆制品行业未来增长动力包括新采浆站建设、产品种类增加和提取技术提升。
• 中国血浆制品行业供不应求，有利于龙头企业提升议价能力。
• 政府对血浆制品的进口限制有助于国内企业抢占市场。

风险因素

• 政策风险：政府对血浆行业的政策调整可能影响公司运营。
• 原材料风险：血浆供应紧张可能影响生产成本和产能。
• 新产品风险：新产品研发失败或进度延迟可能影响公司增长。
• 市场风险：市场竞争激烈，需持续提升市场占有率。

附录信息

• 公司在2014年取得贵州和河北采浆站的GMP认证，提升产能。
• 公司建立了完善的营销网络，直销比例达65.4%，终端控制力强。
• 未来将推出纤维蛋白原、人乙肝免疫球蛋白等新产品，提升产品线价值。

总结

泰邦生物凭借其在血浆制品行业的领先地位、丰富的产品线和持续的产能扩张，有望在未来几年内实现显著的收入和利润增长。行业政策的利好和市场需求的提升进一步增强了公司的增长潜力。尽管存在一定的政策和市场风险，但公司的竞争优势和增长前景使其成为值得投资的标的。