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二季度宏观及A股策略交流总结

核心内容回顾

2023年A股市场在宏观政策与产业趋势的推动下，整体呈现复苏态势。全年策略聚焦“送瘟神、迎投资、铸安全”，强调从疫情冲击中恢复，同时关注国家安全与产业投资机会。市场涨幅显著，达到78%。策略推荐涵盖动漫游戏、云计算、体育、黄金、基建等多个领域。

主要观点与关键信息

一、宏观评估与经济复苏

• 国际视角：

  • 中国在2018年后逐步转向“产业政策内向化、国家利益全球化”。
  • 2022年中美贸易关系紧张，中国重点拓展“一带一路”沿线国家，与美国主要盟友保持良好关系。
  • 中国与美国央行扩表具有高度正相关性，且中美物价传导存在6个月滞后期。

• 国内视角：

  • 2023年中国经济进入“再平衡”阶段，内需和投资回升，推动经济复苏。
  • 央行通过扩表应对通缩和企业信贷收缩，稳定实体经济。
  • 出口受国外宏观紧缩政策影响负增长，但内需表现强劲。

• 政策因果逻辑：

  • 中国逻辑链：萎缩的外需+物价通缩+企业信贷收缩+居民信贷收缩 $\Rightarrow$ 央行扩表。
  • 美国逻辑链：通胀 $\Rightarrow$ 联邦储备缩表和加息 $\Rightarrow$ 国内需求下滑+工业生产萎缩+银行资产负债表衰退 $\Rightarrow$ 联邦储备可能再次扩表。

二、货币政策分析

• 货币宽松趋势：

  • 2023年Q1货币宽松度高，推动股市上涨与实体经济修复。
  • Q2宽松度维持高位并见顶，股市热点将从高成长产业轮动至复苏的传统产业。
  • Q3宽松度温和，Q4有望迎来成长产业的再度上涨。

• 扩表与资产价格：

  • 货币扩张与权益资产长期正相关，短期相关性也很高。
  • 扩表是长期趋势，收缩为短期行为。

三、资本动向与市场偏好

• 市场偏好：

  • 资本更倾向于投资“新基建”领域，如5G、特高压、新能源汽车充电桩、大数据中心等。
  • 新老经济指数比显示市场偏好逐渐向新经济倾斜。

• 基金表现：

  • 基金公司未能及时抓住市场主线，整体偏保守。
  • 调研对象表现优于持仓，基金重仓与绩优股存在平衡。

• 2023年上市公司融资情况：

  • 融资总额前五行业：资本货物、材料II、运输、公用事业II、半导体与半导体生产设备。
  • IPO募资前五行业：资本货物、材料II、汽车与汽车零部件、半导体与半导体生产设备、耐用消费品与服装。

四、产业机会与投资收益基础

• GDP增速细分：

  • 增速2倍：信息传输、软件和信息技术服务业，建筑业。
  • 增速1倍：金融业、租赁和商务服务业、制造业。
  • 负增长行业：房地产业（-4.2%）。

• 总资产与总营收增速：

  • 总资产增速>10%：电气机械和器材制造业、废弃资源综合利用业、食品制造业、计算机、通信和其他电子设备制造业等。
  • 总营收增速>8%：石油煤炭天然气电力、电气机械和器材制造业、原材料、汽车制造业等。

• 工业增加值与固定资产投资：

  • 工业增加值>9%：废弃资源综合利用业、汽车制造业、开采专业及辅助性活动、黑色金属矿采选业等。
  • 固定资产投资>6%：计算机、通信和其他电子设备制造业、化学原料和化学制品制造业、电力生产和供应业等。

• 社会消费品零售总额：

  • 增速>4.2%：石油及制品类、中西药品类、食品、文化办公用品类等。

五、投资展望与行情轮动

• 投资机会类型：

  • 困境复苏：白糖（减产）、饮料、体育、服装、纺织、娱乐、酒店、家电、Reits、物业、房地产、银行（金融类）。
  • 产业增长：虚拟电厂（早期）、新能源（光伏）、新能源车、核能、稀有金属（材料）、半导体、芯片、数据、云计算、人工智能、信息安全等。
  • 国家安全相关：国防、航天军工。

• 行情轮动时间：

  • 二季度为轮动交接期，三季度将巩固升温。

• 宏观评价：

  • 通缩在2、3季度有望缓解。
  • 经济复苏进程可能有扰动，但整体趋势积极。

六、估值分析与指数表现

• 估值与利率：

  • ROE/10年国债收益率显示中证全指具有较高性价比。
  • 净利润现金含量方面，上证50、中证红利表现较好，科创50、创50相对较弱。

• 估值分位：

  • 中证全指、标普500均处于3/5-4/5分位区间。
  • 4-10月存在季节性特征，中国估值上修、美国估值下修。

• 成交分位：

  • 多数指数成交偏热，部分指数温和。
  • 非修正PE/PB显示，2018年以来宽基指数总体估值偏低。

风险提示与免责声明

• 风险提示：

  • 中国经济复苏不及预期。
  • 美国银行业危机扩大。

• 免责声明：

  • 本报告基于公开信息编制，不保证其准确性和完整性。
  • 报告观点为分析师研究结果，不构成投资建议。
  • 报告内容仅限本公司及客户使用，未经授权不得转载或转发。

• 投资评级声明：

  • 股票评级基于6个月内相对板块指数的涨幅。
  • 行业评级基于6个月内相对沪深300指数的涨幅。

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